>> 方正證券-韋爾股份（603501）布局CIS圖像傳感器，卡位“機(jī)器世界之眼”-180815
| 上傳日期： |
2018/8/15 |
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pdf 共23頁 |
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推薦 |
作者： |
段迎晟 |
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CIS 圖像傳感器應(yīng)用廣泛，是機(jī)器視覺系統(tǒng)的核心傳感器，在工業(yè)、汽車、手機(jī)、平板、電腦等應(yīng)用中廣泛得到使用。CIS圖像傳感器在下游電子系統(tǒng)的角色相當(dāng)于人之眼睛，是一個不可或缺的關(guān)鍵零部件。
CIS 圖像傳感器成長空間廣闊，短期看雙攝、五攝驅(qū)動，中長期看好汽車 ADAS 應(yīng)用的需求拉動。未來 3 年是雙攝手機(jī)全面普及的黃金時期，雙攝滲透率曲線進(jìn)入最陡峭的上升階段。雙攝乃至多攝的驅(qū)動下，CIS 圖像傳感器行業(yè)整體蛋糕繼續(xù)保持高速成長。下游應(yīng)用對圖像傳感器的品質(zhì)要求越來越高，回顧過去發(fā)展歷史，手機(jī)攝像頭從 500 萬像素為主發(fā)展到目前 1300萬像素，手機(jī)攝像頭不斷向高像素演進(jìn)。同時隨著雙攝及 3D sensing 的快速普及，單臺手機(jī)的攝像頭數(shù)量從 2 個向 3-5 個演進(jìn)，預(yù)計到 2019 年五攝市場滲透率超過 10%。
汽車 ADAS 系統(tǒng)的主流技術(shù)路線在于使用組合傳感器，單一品種的傳感器難以實(shí)現(xiàn) ADAS 復(fù)雜的要求，以攝像頭、毫米波雷達(dá)、激光雷達(dá)為組合的融合傳感器方案得到業(yè)內(nèi)一致認(rèn)可。豪威是汽車 CIS 圖像傳感器主力供應(yīng)商，在汽車 CIS 市場，豪威市占率位居第二，僅僅次于 Aptina。
公司老業(yè)務(wù)以分立器件、電源管理芯片、芯片分銷為主。受益于功率器件行業(yè)景氣向上，分立器件業(yè)務(wù)有望量價齊升。芯片分銷種類數(shù)量增長較快，在今年上半年分銷收入翻倍以上增長。公司下游客戶涵蓋主流消費(fèi)電子品牌，公司自行研發(fā)的芯片產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入小米、vivo、魅族、華為、聯(lián)想、金立、三星、中興等知名手機(jī)品牌供應(yīng)鏈體系。公司原有業(yè)務(wù)與豪威、思比科業(yè)務(wù)有望形成協(xié)同效應(yīng)，為公司未來的成長持續(xù)提供動力引擎。
投資建議：不考慮并購豪威及思比科，預(yù)計公司 2018-20 年收入分別為 49.93 億元，60.35 億元，73.01 億元，歸母凈利潤分別為 4.43 億元、5.59 億元、6.71 億元，對應(yīng) PE 分別為 39 倍、31 倍、26 倍?？紤]并購豪威及思比科影響，假設(shè)從 2019 年開始并表，預(yù)計公司 2018-2020 年收入 49.93 億元、188.50 億元、221.66 億元，歸母凈利潤 4.43 億元、11.42 億元、15.85 億元,2018-2020 年每股收益分別為 0.45、1.15、1.60 元，當(dāng)前股價對應(yīng) 2018-2020 年的攤薄后市盈率分別為 84 倍、33 倍、24 倍。我們看好公司 cmos sensor 作為“機(jī)器世界之眼”的核心資產(chǎn)價值，及公司功率器件及電源管理芯片景氣向上的成長機(jī)遇，維持推薦評級。
風(fēng)險提示
CIS 圖像傳感器競爭加劇
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