>> 中信證券-海天味業(yè)(603288)2018年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：好賽道,強(qiáng)龍頭,穩(wěn)增長(zhǎng),長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)-180815
| 上傳日期： |
2018/8/15 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
戴佳嫻，方振 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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Q2 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.26億、同增17.5%，歸母凈利潤(rùn)10.45 億、同增23.5%。成本端，2018H1 毛利率47.11%，同比增長(zhǎng)2.2pcts。費(fèi)用端，銷售費(fèi)用率13.49%，同比提升0.36pct，管理費(fèi)用率4.16%，同比提升0.37pct,綜上，凈利率提升1.27Pcts 至25.78%。
收入拆分：醬油業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，蠔油維持較快增長(zhǎng)，醬類略遜，全年目標(biāo)完成率達(dá)52%。公司2018Q2 實(shí)現(xiàn)銷售收入40.26 億元，同增17.5%，較Q1 略有加速，分品類來看：1）醬油收入同增超15%，其中高端醬油同增17%，預(yù)計(jì)高端產(chǎn)品占比已超35%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善；2）蠔油全國(guó)化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，2018H1 維持Q1 的快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，收入增速超20%，表現(xiàn)亮眼；3）醬類收入個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，存在階段性困難，公司已對(duì)醬類業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)2019 年將體現(xiàn)成果。公司全年收入規(guī)劃16%增長(zhǎng)，Q1/Q2 分別同增17.0%/17.5%，全年收入指標(biāo)完成率約52%，預(yù)計(jì)全年目標(biāo)完成無虞。
利潤(rùn)解析：結(jié)構(gòu)升級(jí)+效率優(yōu)化+成本下降促公司毛利率提升2pcts，H1 費(fèi)率略有提升但全年整體可控。毛利率端，2018H1 毛利率47.1%，同增2.2pcts，主要系：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)：高端醬油銷售收入增速超整體，占整體醬油占比超35%，結(jié)構(gòu)升級(jí)拉動(dòng)公司整體毛利率提升；2）生產(chǎn)效率優(yōu)化：公司自2017年以來持續(xù)進(jìn)行對(duì)高明產(chǎn)能的技改優(yōu)化，研發(fā)費(fèi)用率提升0.38pct，技改升級(jí)促使公司產(chǎn)效持續(xù)提升、能耗持續(xù)下降；3）原材料成本：公司對(duì)大豆原材料采取鎖量鎖價(jià)政策，整體原材料成本穩(wěn)定，2018H1 白糖價(jià)格下降13.43%，公司整體原材料成本略有下降。費(fèi)用率方面，2018H1 公司銷售費(fèi)用率約13.5%，同增0.36pct：1）公司H1 加大了廣告費(fèi)用投入，延續(xù)公司冠名綜藝營(yíng)銷策略，H1 冠名《天籟之戰(zhàn)》第二季、《跨界歌王》第三季、《極限挑戰(zhàn)》《最強(qiáng)大腦》第五季等綜藝，廣告費(fèi)率同增0.14pct；2）繼續(xù)提升銷售人員薪酬，人員成本提升0.15pct；管理費(fèi)率方面，同增0.37pct，主要系公司繼續(xù)加大研發(fā)投入，改進(jìn)工藝、研發(fā)新品，研發(fā)費(fèi)率同增0.38pct。整體來看，符合公司年初設(shè)立13-14%的費(fèi)用率規(guī)劃，費(fèi)用投放平穩(wěn)，預(yù)計(jì)全年可控。
全年展望：全年收入/利潤(rùn)目標(biāo)完成無虞，領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢(shì)+完備生產(chǎn)控制+完善渠道布局下，弱市下龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及抗風(fēng)險(xiǎn)能力持續(xù)加強(qiáng)。在2018H1 我國(guó)整體消費(fèi)數(shù)據(jù)及餐飲收入增速有所放緩的背景下，公司整體運(yùn)行平穩(wěn)，收入/利潤(rùn)完成率分別為52%/53%，顯示其作為龍頭的強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及抗風(fēng)險(xiǎn)能力，預(yù)期全年完成16%/20%的收入/利潤(rùn)增長(zhǎng)目標(biāo)無虞。另外，公司無論是在工藝、還是設(shè)備上均全面領(lǐng)先其他企業(yè)，疊加公司較強(qiáng)的成本控制能力和完善的渠道布局，預(yù)期公司龍頭領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)將持續(xù)加強(qiáng)。
風(fēng)險(xiǎn)因素。原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)景氣度下降風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測(cè)及估值。公司上半年收入/利潤(rùn)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持2018-2020 年EPS預(yù)測(cè)為1.60/1.92/2.36 元，對(duì)應(yīng)2018-2020 年43/36/29 倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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