>> 海通證券-拉芳家化(603630)公司半年報(bào)：2Q18歸母凈利大增105%,品牌與渠道驅(qū)動(dòng)高速增長(zhǎng)！-180818
| 上傳日期： |
2018/8/19 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
汪立亭，李宏科 |
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扣非后EPS 為0.32 元；凈資產(chǎn)收益率4.79%。報(bào)告期每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-0.01 元。
簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。
1.2Q18 收入同比增13.31%，毛利率增1.76%至61.33%。2018 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.42 億元，同比增長(zhǎng)2.78%，1Q、2Q 收入各增-5.94%、13.31%。分品牌，代理進(jìn)口產(chǎn)品、美多絲、曼絲娜收入各474 萬(wàn)元、9640 萬(wàn)元和506 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)502%、32.48%、18.42%。分渠道，以大潤(rùn)發(fā)、物美等為代表的KA 渠道收入增長(zhǎng)較快，同比增長(zhǎng)10.33%至1.34 億元，占總收入的30.4%。
1H18 毛利率略降0.38pct 至59.77%，其中1Q、2Q 各58.21%、61.33%，同比增加-2.43pct、1.76pct，2Q 環(huán)比1Q 有所改善。
2. 銷管費(fèi)用率減少5.36 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)收益減少206 萬(wàn)元。公司2018 上半年銷售費(fèi)用率同比減少5.68 個(gè)百分點(diǎn)至34.39%，其中廣告費(fèi)大幅下降57.37%至2126 萬(wàn)元，主因公司先后收購(gòu)宿遷百寶和廣州蜜妝，通過(guò)微信公眾號(hào)等社交平臺(tái)及公眾傳播等途徑代替?zhèn)鹘y(tǒng)渠道的宣傳費(fèi)；管理費(fèi)用率同比增加0.32 個(gè)百分點(diǎn)至8.48%，主因公司加大研發(fā)投入，上半年研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)7.46%至1873萬(wàn)元。財(cái)務(wù)收益略降206 萬(wàn)元至509 萬(wàn)元，整體期間費(fèi)用率下降4.85 個(gè)百分點(diǎn)至41.71%。
3. 收入增長(zhǎng)疊加費(fèi)用率改善，1H18 歸母凈利潤(rùn)增57.84%。1H18 投資收益大幅增加至1666 萬(wàn)元，主要系公司對(duì)拉芳易簡(jiǎn)、宿遷百寶等聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益增加所致；此外，有效稅率減少2.29 個(gè)百分點(diǎn)至12.5%，最終歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)57.84%至8345 萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)65.94%至7343 萬(wàn)元，測(cè)算剔除投資收益等非經(jīng)常性收益后1H18 經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)增長(zhǎng)42.1%。
分季度看，2Q18 收入增加疊加毛利率和費(fèi)用率雙重改善，最終歸屬凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)105%至3850 萬(wàn)元，剔除投資收益等非經(jīng)常性收益，2Q 經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)增191%，較1Q（0.81%）大幅改善。
4. 圍繞渠道和品牌，積極布局產(chǎn)業(yè)鏈
（1）渠道：公司在強(qiáng)化原有渠道優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，加大對(duì)線下CS 渠道、大賣場(chǎng)、大型超市、線上微信公眾號(hào)及微博等平臺(tái)的KOL、微信小程序和京東、淘寶等主流電商平臺(tái)進(jìn)行渠道推廣銷售，進(jìn)一步豐富和拓展公司在新興渠道上的布局。
（2）品牌建設(shè)：堅(jiān)持以“拉芳”為主力品牌，積極拓展“美多絲”、“繽純”、“圣峰”、“曼絲娜”等自有品牌，同時(shí)代理以“瑞鉑希”、“黛爾珀”等為代表的進(jìn)口產(chǎn)品和參股蜜妝信息等方式進(jìn)一步拓展產(chǎn)品系列矩陣，打造年輕化、多樣化、高端化的品牌矩陣。
此外，在品牌推廣上，除以往優(yōu)勢(shì)傳播渠道外，公司迎合年輕群體推出更具趣味性的營(yíng)銷內(nèi)容，并通過(guò)節(jié)日、明星、年輕的意見(jiàn)領(lǐng)袖擴(kuò)散影響力。例如，公司自創(chuàng)“66 順發(fā)節(jié)”，以“從背影開(kāi)始美”為主題，通過(guò)KOL 種草發(fā)布“唐嫣背影殺”話題，并邀請(qǐng)?zhí)奇坛鱿缕钒l(fā)布會(huì)等，“66 順發(fā)節(jié)”的知名度獲得較大的提升。
（3）美妝產(chǎn)業(yè)鏈：截至報(bào)告期末，公司陸續(xù)參股宿遷百寶和蜜妝信息（1H18 各實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1482 萬(wàn)元和371 萬(wàn)元），涉足自媒體社交電商并切入美妝領(lǐng)域，并計(jì)劃在未來(lái)進(jìn)一步加強(qiáng)在美妝領(lǐng)域的布局。此外，借助拉芳品觀的線下CS 基金以及公司自身渠道網(wǎng)絡(luò)，公司大力拓展以購(gòu)物中心為主的CS 渠道。
（4）研發(fā)：公司聚焦洗護(hù)沐浴行業(yè)，并加大對(duì)膏霜、兒童、口腔護(hù)理等領(lǐng)域產(chǎn)品的研發(fā)，通過(guò)與德之馨、巴斯夫、瓦克等國(guó)際性機(jī)構(gòu)合作，不斷提升產(chǎn)品研發(fā)能力。報(bào)告期內(nèi)，公司及子公司獲得發(fā)明專利4 項(xiàng)、外觀專利7 項(xiàng)、新增商標(biāo)39 項(xiàng)。
維持對(duì)公司的判斷。公司擁有核心品牌“拉芳”、骨干品牌“雨潔”、戰(zhàn)略品牌“美多絲”以及眾多延伸品牌組成的品牌梯度布局，依托穩(wěn)固的經(jīng)銷渠道優(yōu)勢(shì)，加速布局商超和電商渠道，形成多維度渠道協(xié)同。同時(shí)，入股宿遷百寶和蜜妝信息加碼自媒體社交電商并切入美妝領(lǐng)域，拓展以購(gòu)物中心為主的CS 渠道，圍繞品牌品類和線上線下新渠道整合創(chuàng)新，有望推動(dòng)公司跨越式發(fā)展。
更新盈利預(yù)測(cè)和估值。預(yù)計(jì)2018-20 年收入各11.1、12.3、13.7 億元，同比增長(zhǎng)13.1%、11.2%、10.6%；歸屬凈利各1.8、2.1、2.5 億元，同比增長(zhǎng)33.4%、16.6%、17.5%。參考同業(yè)可比估值，給以2018 年30-35 倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間24.37-28.43 元，給予“優(yōu)于大市”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；商
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