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從經(jīng)營(yíng)質(zhì)量看，湖北區(qū)倉(cāng)儲(chǔ)賣場(chǎng)同店增長(zhǎng)3.68%，而重慶區(qū)倉(cāng)儲(chǔ)賣場(chǎng)、中百超市、電器則均有不同幅度的下滑。分業(yè)態(tài)看，超市實(shí)現(xiàn)收入72.4 億元，同增1.6%，占收入的92.5%；百貨收入5.2 億元，占比6.6%。公司積極擁抱新零售，上半年線上銷售額達(dá)7873 萬(wàn)元（自建平臺(tái)+多點(diǎn)等三方平臺(tái)），占營(yíng)收的1%。
    毛利率穩(wěn)步提升，虧損門(mén)店減少疊加運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)化促進(jìn)費(fèi)用率下降
    公司1H18 整體毛利率為21.96%，同比提升0.37pp，主要系公司加強(qiáng)商品庫(kù)存管控、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所致。其中，超市毛利率為22.36%，同比提升0.18pp；百貨毛利率為26.90%，同比提升1.9pp。1H18 銷售管理費(fèi)用率為20.37%，同比下降1.19pp，公司通過(guò)引入團(tuán)隊(duì)合伙制，提升全員工作的積極性，有效抵御人工上漲壓力。公司凈利率為5.92%，同比提升4.11pp。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    公司扎根武漢，輻射湖北，圍繞“創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型、升級(jí)”，不斷優(yōu)化門(mén)店運(yùn)營(yíng)效率，提升存量資產(chǎn)效益，并增設(shè)了新零售發(fā)展部門(mén)，探索全渠道融合發(fā)展。公司優(yōu)化合伙人制度，將個(gè)人合伙優(yōu)化為團(tuán)隊(duì)合伙，擴(kuò)大參與范圍，同時(shí)借鑒永輝和羅森的優(yōu)秀管理經(jīng)驗(yàn)，有望進(jìn)一步提升運(yùn)營(yíng)效率，預(yù)計(jì)18-20 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.97/1.97/2.30 億元，EPS 為0.73、0.29、0.34 元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)有股價(jià)18PE 為8X，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：超市行業(yè)復(fù)蘇緩慢，競(jìng)爭(zhēng)加劇；業(yè)態(tài)調(diào)整升級(jí)和超市生鮮改造低于預(yù)期；拉費(fèi)效果、盈利改善低于預(yù)期；國(guó)改進(jìn)程不達(dá)預(yù)期。