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2018H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 18.66 億元，同比增長 11.18%，分季度看，2018Q1 實現(xiàn)營收 9.26 億元，同比增長 10.49%，2018Q2實現(xiàn)營收 9.39 億元，同比增長 11.87%，Q2 收入增速相比 Q1 有所加速。分行業(yè)看，2018H1 工業(yè)收入 11.43 億元，同比增長24.96%，同比提高 13.85 個百分點，增速加速明顯，同時工業(yè)業(yè)務毛利率同比提高 1.09 個百分點，主要由新產(chǎn)品放量，老產(chǎn)品略微加速帶動。商業(yè)收入 6.95 億元，同比下降 8.23%，毛利率同比下滑 6.14 個百分點，其中占比 15%的零售業(yè)務由于新增開店帶動，營收實現(xiàn) 17%增長，占比 85%的批發(fā)業(yè)務由于兩票制影響營收同比下降 10%。從主要產(chǎn)品增長情況看，新產(chǎn)品處于快速放量期，其中右美托咪定增長約 50%，瑞芬太尼增長約 70%，阿立哌唑增長超過 90%，度洛西汀增長約 50%，新增中標省份市場潛力逐步釋放。  
    銷售分線改革，激勵機制改善，加速業(yè)績釋放。精麻藥品銷售具有較高壁壘，麻醉醫(yī)生出于安全性及可操作性的考慮，一般不會輕易更換已使用產(chǎn)品。公司在精神病藥物領域，渠道布局豐富，國內(nèi)精神病?？漆t(yī)院覆蓋約 1000 家，目前精神線收入70%來自?？漆t(yī)院，先發(fā)優(yōu)勢明顯，同時在進口產(chǎn)品占據(jù)主要市場的綜合性醫(yī)院進口替代空間廣闊。公司進行的銷售分線改革，將原麻醉類細分為鎮(zhèn)靜和鎮(zhèn)痛兩條線，將精神線細分為抗精分和抗抑郁兩條線，同時母公司今年銷售人員預計將擴充至約1500 人，增長 25%。疊加進行的限制性股票激勵計劃，公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定成長可期。  
    財務指標較為穩(wěn)健，費用控制良好。2018H1 公司銷售費用 5.32億元，同比增長 15.90%，銷售費用率為 28.53%，同比提高 1.17個百分點，預計與銷售人員增加有關。管理費用 1.26 億元，同比增長 4.30%，管理費用率基本持平。財務費用-700 萬，同比增長 138%。整體上，公司財務指標較為穩(wěn)健，費用控制較好。
    在研產(chǎn)品進展較為順利，儲備產(chǎn)品豐富。公司目前儲備普瑞巴林、魯拉西酮、奧氮平、鹽酸羥考酮、地佐辛等潛力大品種，19-20 年公司產(chǎn)品線將進一步豐富，公司與國外廠家技術合作持續(xù)推進，其中不乏獲得 FDA 突破性藥物認證并即將上市的重磅產(chǎn)品。一致性評價方面，利培酮片劑即將申報 CDE，氯氮平和阿立哌唑即將完成 BE 實驗，另有 4 個品種完成預 BE，4 個品種已完成藥學部分研究，上半年申請兩項 1 類新藥臨床獲得受理（丁二酸齊洛那平及 D20140305-1 鹽酸鹽片），自主在研新藥及仿制藥一致性評價進展較為順利。
    投資評級與估值
    我們預計公司 2018-2020 年銷售收入分別為 38.40 億元、44.41億元、51.58 億元，同比分別增長 13%、16%、16%；歸母凈利潤分別為 4.48 億元、5.45 億元、6.96 億元，同比分別增長 14%、22%、28%；公司 2018-2020 年 EPS 分別為 0.44 元、0.54 元、0.69 元。對應 2018-2020 年 PE 分別為為 36X，30X 和 23X，維持“強烈推薦”評級。
    風險提示：新產(chǎn)品放量不及預期，產(chǎn)品招標降價超預期，在研品種進展慢于預期等。