>> 海通證券-北新建材(000786)公司半年報-石膏板絕對龍頭,盈利維持高位-180820
| 上傳日期： |
2018/8/20 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
優(yōu)于大巿 |
作者： |
錢佳佳，馮晨陽 |
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1） 由于護面紙等原材料價格漲幅較大，2017 年下半年公司對石膏板產(chǎn)品提價，提價后執(zhí)行較好，預計2018 年H1 石膏板銷量同比略有增長，由于銷售價格同比大幅上行，石膏板業(yè)務收入同比增長約30.8%。
2） 石膏板銷售價格同比大幅上行，有效對沖了原材料成本上漲，2018 年H1 公司石膏板毛利率約為38.1%，較2017 年H1 的32.0%大幅提升6.1pct，較2017 年H2 的43.9%下降約5.8pct，石膏板盈利水平依舊維持在較高水平。
2018 年H1 費用有所攤薄。2018 年H1 公司期間費用率約10.7%，同比2017年H1 下降0.8pct。石膏板銷量預計較2017 年H1 略增，員工工資增加導致銷售費用同比增長約16.7%，由于價增帶動收入上行，銷售費用率同比下滑0.4pct 至約2.9%；由于公司的研發(fā)投入增加、管理人員薪酬增長，管理費用率約7.5%，同比持平；2018 年H1 財務費用率下降0.5pct 至約0.4%，系借款本金減少所致（2018年H1長短期借款同比下降約4.9億元至約13.3 億元）。2018 年H1 公司銷售凈利率約為21.8%，同比2017 年H1 的約15.1%提升約6.7pct。
收購民營石膏板萬佳，提升市占率、改善石膏板行業(yè)競爭格局。此前公司公告與民營石膏板企業(yè)山東萬佳成立合資公司，并以合資公司對安徽、平邑萬佳增資，收購宣城萬佳，增資收購完成后公司將增加7 條生產(chǎn)線、1.9 億平方米產(chǎn)能；山東為公司大本營，公司約有產(chǎn)能3.05 億平方米，增資平邑萬佳后公司在山東區(qū)域產(chǎn)能將提升至3.9 億平方米（提升區(qū)域市占率）；增資安徽萬佳、收購宣城萬佳將彌補公司安徽區(qū)域布局較弱的短板，進一步改善行業(yè)競爭格局。
公司作為石膏板絕對龍頭，中長期對行業(yè)定價權有望持續(xù)鞏固。我們認為公司是石膏板行業(yè)的絕對龍頭，市占率約60%，通過自建及收購，市占率進一步鞏固、提升，后續(xù)有定價權兌現(xiàn)壟斷利潤的潛力。
維持“優(yōu)于大市”評級。2017 年公司石膏板提價兌現(xiàn)價格控制力，2018 年需求回歸常態(tài)、盈利水平維持高位，從2018 年公司定價策略來看競爭格局好、公司控制力強、新增產(chǎn)能少的區(qū)域定價策略較剛性。中長期來看，環(huán)保大背景下小企業(yè)發(fā)展受限，隨著公司對行業(yè)的整合、市場份額的鞏固提升，公司盈利中樞有望持續(xù)提升。我們預計2018~2020 年EPS 分別為1.68、1.94、2.19 元/股，給予公司2018 年12-15 倍PE，對應合理價值區(qū)間20.16-25.20元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示。需求超預期下滑，石膏板新增產(chǎn)能超預期。
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