>> 中信建投-晨光文具（603899）Q2超預(yù)期，8月金股，繼續(xù)重推-180820
| 上傳日期： |
2018/8/20 |
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作者： |
花小偉，孫金琦 |
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公司業(yè)績(jī)超預(yù)期。
我們的分析和判斷
傳統(tǒng)渠道穩(wěn)健，科力普超預(yù)期，一體兩翼齊發(fā)力。
（1）傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)：一體兩翼之“體”，18H1 穩(wěn)健增長(zhǎng)16%，深耕渠道+推進(jìn)四賽道。
傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)上，公司2018H1 一方面全面推進(jìn)四條產(chǎn)品賽道，另一方面聚焦和深耕渠道，驅(qū)動(dòng)公司2018H1 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，較去年同期增長(zhǎng)16%。
渠道數(shù)量方面，截至2018 年6 月末，公司在全國(guó)擁有31 家一級(jí)（省級(jí)）合作伙伴、超過1200 個(gè)城市的二、三級(jí)合作伙伴，超過7.6萬家零售終端，較年初凈增加超過1000 家。同時(shí)公司持續(xù)推進(jìn)單店質(zhì)量提升，積極推廣二代加盟店，持續(xù)推進(jìn)配送中心升級(jí)，打造精品文創(chuàng)專區(qū)、辦公專區(qū)和兒童美術(shù)專區(qū)，提升商圈占比，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
產(chǎn)品方面，公司全面推進(jìn)四條產(chǎn)品賽道。1）大眾產(chǎn)品賽道深度挖掘，精準(zhǔn)開發(fā)提高單品銷售貢獻(xiàn)，對(duì)核心品類的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整；2）精品文創(chuàng)產(chǎn)品賽道公司大力拓展精品文創(chuàng)市場(chǎng)，擴(kuò)充高價(jià)值產(chǎn)品線，推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)和渠道升級(jí)，精品文創(chuàng)產(chǎn)品銷售占比持續(xù)上升；3）辦公產(chǎn)品賽道深度挖掘潛在客戶，積極推進(jìn)辦公渠道開發(fā)，加速辦公產(chǎn)品的開發(fā)和推廣；4）兒童美術(shù)產(chǎn)品賽道對(duì)IP 結(jié)構(gòu)和價(jià)格段進(jìn)行梳理，中高端產(chǎn)品系列的MG-KIDS 和MG-ARTS 市場(chǎng)影響力持續(xù)提升，同時(shí)積極打造各渠道重點(diǎn)終端的兒童美術(shù)完美專區(qū)，兒童美術(shù)產(chǎn)品影響力進(jìn)一步提升。
（2）晨光科力普：兩翼之一，18H1 收入增長(zhǎng)超預(yù)期，盈利能力大幅回暖，發(fā)展可期。
2018H1 晨光科力普繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.62 億元，同比增長(zhǎng)169%，具體驅(qū)動(dòng)原因有：
客戶開發(fā)方面，2018 年以來公司相繼成功入圍多家政府客戶、央企客戶和金融企業(yè)客戶的采購(gòu)項(xiàng)目，如北京市市級(jí)行政事業(yè)單位 2018-2019 年度辦公設(shè)備協(xié)議采購(gòu)項(xiàng)目、中央國(guó)家機(jī)關(guān) 2018 年網(wǎng)上商城定點(diǎn)采購(gòu)項(xiàng)目、國(guó)稅系統(tǒng)政府采購(gòu)信息系統(tǒng)網(wǎng)上超市等政府客戶采購(gòu)項(xiàng)目、中國(guó)大唐集團(tuán)公司辦公采購(gòu)項(xiàng)目，中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行電商平臺(tái)采購(gòu)項(xiàng)目、中國(guó)建設(shè)銀行辦公用品電商采購(gòu)項(xiàng)目等。
市場(chǎng)拓展方面，公司新設(shè)武漢、廣州、成都雙流分公司，正式拓展華西和華中市場(chǎng)。華西倉(cāng)（成都）和華中倉(cāng)（武漢）已建成并正式運(yùn)營(yíng)，服務(wù)范圍輻射整個(gè)華西和華中地區(qū)，極大地提高了配送效率和客戶體驗(yàn)，促進(jìn)了市場(chǎng)的成功開拓。
此外，值得一提的是，科力普一季度由于費(fèi)用投入較大虧損 1900 萬，2018H1 已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈（盈利 1039.3萬），凈利率恢復(fù)至 1.08%水平，拆分來看，2018Q2 科力普凈利率已達(dá)到 4.94%，未來隨著規(guī)模效應(yīng)的繼續(xù)顯現(xiàn)，發(fā)展可期。
（3）生活館+九木：兩翼之二，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+店鋪升級(jí)，坪效穩(wěn)步提高
2018H1，公司繼續(xù)全面發(fā)展九木雜物社、晨光生活館等零售大店，晨光生活館（含九木雜物社）實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入 1.18 億，同比增長(zhǎng) 39%。
晨光生活館：持續(xù)推進(jìn)店鋪升級(jí)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升晨光產(chǎn)品占比，打造精品文創(chuàng)專區(qū)，店面運(yùn)營(yíng)質(zhì)量和坪效進(jìn)一步提高。
九木雜物社：從江浙滬向全國(guó)的市場(chǎng)拓展進(jìn)一步加快，不斷完善和調(diào)整產(chǎn)品品類，通過滿足消費(fèi)升級(jí)帶來的文創(chuàng)產(chǎn)品的消費(fèi)需求，公司在精品文創(chuàng)市場(chǎng)品牌力和占有率逐步提升。
整體渠道數(shù)目上，截至 2018 年 6 月末，公司零售大店數(shù)量約為 200 家。
盈利能力基本穩(wěn)定，期間費(fèi)用控制有效
毛利率方面，2018H1 公司銷售毛利率為 25.60%，同比減少 0.98pct，其中 2018Q2 毛利率同比下降 2.22pct至 24.11%；凈利率方面，2018H1 銷售凈利率為 9.91%，同比微降 0.16pct。我們認(rèn)為，公司毛利率指標(biāo)略有下滑主要是由于晨光科力普快速增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)占比結(jié)構(gòu)調(diào)整所致。
期間費(fèi)用方面，2018H1 公司總體期間費(fèi)用率為 14.85%，同比提高 0.34pct。其中銷售費(fèi)用為 3.62 億元，同比增長(zhǎng) 47.66%，銷售費(fèi)用率為 9.57%，同比增加 0.76pct，銷售費(fèi)用率提高主要是由于晨光科力普、九木雜物社的快速拓展以及并購(gòu)歐迪使得薪資及勞務(wù)費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)和房屋租賃費(fèi)均出現(xiàn)較大幅的增長(zhǎng)。管理費(fèi)用為 2.04億元，同比增長(zhǎng) 27.53%，管理費(fèi)用率為 5.38%，同比減少 0.39pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用為-401.73 萬元，其中實(shí)現(xiàn)
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