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    評(píng)論：
    業(yè)績(jī)大增歸因于Howard & Borden 油田并表。公司自2014 年股東更迭之后，開(kāi)始確定進(jìn)軍海外油氣行業(yè)，先后完成Hoople 油田和Howard & Borden 油田的收購(gòu)，且分別于2015 年12 月和2017 年8 月起并表。業(yè)績(jī)同比大增主要?dú)w因于并表范圍之改變。
    上半年產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，折價(jià)源自美國(guó)頁(yè)巖油管道運(yùn)輸瓶頸。公司上半年油氣行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.48 億元，實(shí)現(xiàn)油氣當(dāng)量產(chǎn)量653.4 萬(wàn)桶，折合為日產(chǎn)量為3.6 萬(wàn)桶/天，其中石油產(chǎn)量占比76.7%，達(dá)3.13 萬(wàn)桶/天；天然氣產(chǎn)量占比13.3%，當(dāng)量產(chǎn)量0.48 萬(wàn)桶/天，二季度單季油氣當(dāng)量產(chǎn)量已達(dá)3.9 萬(wàn)桶/天，環(huán)比明顯增長(zhǎng)。由于公司18H1 已實(shí)現(xiàn)套保損益-3477.8 萬(wàn)美元直接沖減當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入，我們將這部分沖減加回，并假設(shè)天然氣平均現(xiàn)貨價(jià)格2.86 美元/mmbtu 為實(shí)現(xiàn)價(jià)格，折算原油部分的實(shí)現(xiàn)價(jià)格為60.8 美元/桶，貼水-4.6 美元/桶，貼水環(huán)比一季度下降約5 美元/桶。原油大幅折價(jià)主要源自美國(guó)頁(yè)巖油管道運(yùn)輸瓶頸，自6 月起Midland產(chǎn)地價(jià)格開(kāi)始較休斯敦港口價(jià)格大幅折價(jià)，與公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)體現(xiàn)的趨勢(shì)相一致。
    資產(chǎn)成本低、增產(chǎn)效果好，產(chǎn)量透明可追溯是新潮能源的核心優(yōu)勢(shì)。公司在2015年底油價(jià)情緒最悲觀時(shí)刻準(zhǔn)確出手，并購(gòu)Howard & Borden 油田，按16 年水平測(cè)算完全成本為24 美元/桶。由于大宗商品和油服價(jià)格有所回暖，區(qū)塊整體成本有所上升，估計(jì)為30 美元/桶左右。截至目前區(qū)塊北部仍有約3/4 面積區(qū)域待開(kāi)發(fā)，增產(chǎn)潛力大；在現(xiàn)有區(qū)塊打井速度沒(méi)有明顯增加的情況下，區(qū)塊產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)躍升，表明現(xiàn)有井位的生產(chǎn)情況良好。我們一直強(qiáng)調(diào)，與其他海外油氣資源運(yùn)營(yíng)商不同的是，新潮能源資產(chǎn)所在的德州地區(qū)油氣產(chǎn)業(yè)鏈條齊備、市場(chǎng)化程度高、產(chǎn)量情況透明可追溯，優(yōu)勢(shì)非常明顯。
    風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，18H1 計(jì)提減值1.9 億，后續(xù)仍存計(jì)提壓力。制約公司業(yè)績(jī)釋放的原因主要有兩點(diǎn)：一是區(qū)塊當(dāng)前財(cái)務(wù)費(fèi)用較高，主要是美國(guó)子公司為發(fā)行債券提前歸還借款的罰息（2091.17 萬(wàn)美元）和發(fā)行費(fèi)用攤銷（1595.44 萬(wàn)美元）所致，目前公司已經(jīng)成功發(fā)債（成本6.5%左右）歸還所有短期高息貸款，債務(wù)成本預(yù)計(jì)將資本化；二是上半年計(jì)提壞賬減值損失1.9 億，主要是應(yīng)對(duì)哈密礦權(quán)投資、方正信托等事項(xiàng)，預(yù)計(jì)年內(nèi)仍有繼續(xù)減值壓力。目前公司股東治理情況也已穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)逐步釋放。
    投資價(jià)值值得看好，鑒于存在減值壓力，給予審慎推薦評(píng)級(jí)。假設(shè)2018-2020年實(shí)現(xiàn)油價(jià)59/65/71 美元/桶，當(dāng)量產(chǎn)量3.8 萬(wàn)、4.4 萬(wàn)和5 萬(wàn)桶/天，18 年所得稅率降至21%，全年減值5 億。預(yù)計(jì)18-20 年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)6.3/14.1/22.2 億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 24.4、11 和7 倍。鑒于存在減值風(fēng)險(xiǎn)，暫給予“審慎推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際油價(jià)大幅下滑；公司治理風(fēng)險(xiǎn)。