>> 招商證券-長盛軸承（300718）下游汽車增速放緩 原材料漲價壓制毛利率-180821
| 上傳日期： |
2018/8/21 |
大小： |
1016KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
|
| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
劉榮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
17Q3、Q4、18Q1 和Q2 的營收增速同比分別為58.24%、32.19%、34%和21.78%。公司下游分類工程機(jī)械占比接近一半，汽車行業(yè)大概占35%，17-18 年增長主要受益于這兩個領(lǐng)域的復(fù)蘇，公司客戶分布覆蓋歐洲、韓國、日本、印度、北美等國家和地區(qū)。
1） 受益于工程機(jī)械雙金屬邊界潤滑卷制軸承成為收入最大系列。上半年收入1.04 億，同比增加35.42%，占營業(yè)收入31.11%。雙金屬產(chǎn)品中終端客戶60-70%是工程機(jī)械，工程機(jī)械行業(yè)自16 年四季度開始復(fù)蘇，帶動雙金屬邊界潤滑卷制軸承增長提速，公司是卡特彼勒的直接供應(yīng)商。成功開發(fā)7 條雙金屬邊界潤滑卷制軸承生產(chǎn)線，目前已經(jīng)全部投入生產(chǎn)運行。年初以來，除了生產(chǎn)線自動化升級工藝改進(jìn)之外，公司啟動兩倒班生產(chǎn)力爭努力完成訂單。2018 年7 月以來政策方面對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)開始重新提上日程，總理對中西部基建的講話和軌道交通重新開啟審批預(yù)示著基建對工程機(jī)械的需求將會回升。
2） 金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承上半年收入1 億，同比增長10.80%，占營業(yè)收入比29.93%，毛利水平45.11%（與上年同期相比降低兩個百分點）。金屬塑料中銷售數(shù)量60%和汽車關(guān)聯(lián)，今年汽車行業(yè)在去年的高基數(shù)效應(yīng)及貿(mào)易戰(zhàn)影響下行業(yè)受挫，公司也受其影響，該塊產(chǎn)品增速明顯放緩。但日前公司已經(jīng)成功將自潤滑軸承產(chǎn)品推廣到寶馬，沃爾沃等各車型的配件中；在汽車制動系統(tǒng)、空調(diào)壓縮機(jī)等應(yīng)用領(lǐng)域，公司與克諾爾、美馳、華域三電等知名企業(yè)共同對自潤滑新材料方面的應(yīng)用和試驗進(jìn)行研發(fā)合作，新產(chǎn)品和新客戶的推廣有利于公司在行業(yè)放緩時穩(wěn)定增長。
3） 金屬基自潤滑軸承收入8490 萬元，同比增加29.49%，占營業(yè)收入25.27%。金屬基自潤滑軸承特別適用于重載低速、沖擊強(qiáng)度高、啟動頻繁等工況條件公司成功開發(fā)了以鋼澆銅為基材的金屬基自潤滑軸承，替代了國內(nèi)某知名港口機(jī)械生產(chǎn)商使用的全銅產(chǎn)品，不但節(jié)省大量材料成本，而且在性能方面也得到了較大的提升
2、原材料價格上漲使毛利率大幅承壓
受原材料價格大幅上漲和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，2018H1 公司綜合毛利率34.01%，同比下降3.71 個百分點。具體分產(chǎn)品來看，金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承毛利率45.11%，同比下降2.48pct；雙金屬邊界潤滑卷制軸承毛利率27.35%，同比下降4.01pct；金屬基自潤滑軸承毛利率29.49%,同比下降5.56pct。
原材料成本的上升壓力巨大，2018H1 年營業(yè)成本同比增加36.94%，明顯大于營業(yè)收入27.28%的增幅。材料成本是長盛軸承最大的成本來源，占營業(yè)成本的七成，其中銅材占材料成本的52%-55%，2017-18 年銅價處于上升通道，侵蝕了公司的毛利率。
公司綜合毛利率下降的一部分原因是因為營收結(jié)構(gòu)的變化，毛利率低的雙金屬邊界潤滑卷制軸承占比從2017 年的28%增加至18H1 的31%,金屬基自潤滑軸承占營收比從2017 年的24%增加至25%,而毛利率高的金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承占比則從33.11%下滑至29.93%。
3、期間費用率有所下降，但毛利率明顯下滑拖累歸母凈利
2018H1 公司歸母凈利潤6928 萬，同比增長10.46%，明顯低于收入增長，雖然期間費用率有所下降，但毛利率明顯下滑拖累較大。
1） 銷售費用1111.5 萬元，同比增加16.90%，相較于公司營業(yè)額的增速27.28%增速少了約10pct，銷售費用占比明顯降低。
2） 管理費用2975 萬元，同比增加12.76%。管理費用的大頭是研發(fā)費用，2018H1 內(nèi)，研發(fā)及技術(shù)人員共83 人，占員工總數(shù)的11.2%， 2018H1 半年度公司投入研發(fā)1282.3 萬，同比增加11.43%，占營業(yè)收入3.75%，占管理費用超過40%。
3） 財務(wù)費用為23.69 萬，而去年同期該單項為收入205 萬，主要系匯兌損益的影響。
4、核心零部件隱形龍頭
公司是自潤滑軸承的龍頭，同時是行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者。自潤滑軸承目前空間并不算大，全球150-200 億市場，國內(nèi)規(guī)模60 億。但和傳統(tǒng)的滾動軸承相比，自潤滑軸承在經(jīng)濟(jì)性、承載力、重量和維護(hù)成本上都有明顯優(yōu)勢，符合行業(yè)發(fā)展的大趨勢。根據(jù)我們的測算，即使自潤滑軸承對滾動軸承只有30%的替換率，僅汽車一個下游行業(yè)就可以給滑動軸承帶來135 億的增量市場，屬于成長的行業(yè)。公司營業(yè)收入的目前接近一半來自于工程機(jī)械行業(yè)，35%來自于汽車行業(yè)。汽車和工程機(jī)械行業(yè)周期性屬性較強(qiáng)，但公司業(yè)務(wù)有將近一半以上都來源于海外，海外布局在一定程度上可以熨平周期性擾動；公司受中美貿(mào)
|
|
