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欣邑東方貢獻(xiàn)收入3928萬元，歸母凈利潤872 萬元（股權(quán)占比60%）。若剔除欣邑東方后，公司收入及歸母凈利潤的自身增速分別為18.8%和128.2%。分板塊來看，家裝業(yè)務(wù)收入16.05 億元，同增19.99%；精工裝收入0.11 億元，同增2594.39%；公裝收入1.63 億元，同增29.64%；特許經(jīng)營收入0.03 億元，同降12.14%。公司預(yù)計(jì)今年前三季度歸母凈利潤7600 萬元到9700 萬元，同增80%-130%。
    毛利率提升帶動凈利率同增1.12pct，收款惡化導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金流下滑。公司整體毛利率36.04%，同增2.13pct，其中占比最大的家裝業(yè)務(wù)毛利率同增1.03pct。期間費(fèi)用率為32.22%，同增0.03pct；其中，銷售費(fèi)用率同增1.01pct至19.50%（主要是宣傳費(fèi)用、員工工資上升較多），管理費(fèi)用率同降1.08pct至12.57%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加0.09pct 至0.15%（主要是收購北京欣邑東方設(shè)計(jì)產(chǎn)生的未確認(rèn)融資費(fèi)用攤銷導(dǎo)致利息支出較多以及收回以美元結(jié)算的美樂樂股權(quán)轉(zhuǎn)讓款產(chǎn)生導(dǎo)致產(chǎn)生匯兌損失）。資產(chǎn)減值損失為655.39 萬元，同比增長107.84%（18 年上半年應(yīng)收賬款增長43.61%，增速較快主要是精裝、公裝業(yè)務(wù)增長所致）。綜上，公司歸屬凈利率0.61%，同增1.12pct。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入2.46 億，同降40.93%，主要是收款明顯惡化（收現(xiàn)比113.65%，同降13.5pct；付現(xiàn)比75.96%，同降0.9pct）。
    速美業(yè)務(wù)上半年收入提速，但虧損同比擴(kuò)大。速美集家業(yè)務(wù)18 年上半年收入4136.3 萬元（同增16%），虧損3453.5 萬元（虧損同比擴(kuò)大292 萬元）。速美業(yè)務(wù)渠道模式調(diào)整為“以直營為主、服務(wù)商為輔”，截至18 年半年報(bào)共開設(shè)直營門店45 家，經(jīng)評估篩選后服務(wù)商店25 家，共70 家門店（17 年底，速美業(yè)務(wù)開設(shè)直營及服務(wù)商門店共72 個(gè)）。
    A6 上半年新開12 家門店，與鏈家合作有望加速簽約轉(zhuǎn)化。截至18 半年報(bào)，A6 業(yè)務(wù)共開設(shè)直營門店162 家，較年初新增12 家門店，開店較為順利。同時(shí)，公司于2018 年6 月正式開展了與鏈家的合作，圍繞鏈家購房客戶制定轉(zhuǎn)化策略，有望提升簽約公司的轉(zhuǎn)化。
    盈利預(yù)測及投資建議?？紤]公司A6 業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展以及速美業(yè)務(wù)提速，另外鏈家和萬科參股公司有望實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)導(dǎo)流，提升公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長速度，業(yè)績彈性有望放大，我們預(yù)計(jì)公司18-19 年EPS 分別為1.17 和1.49 元，給與其高于可比公司平均估值的2018 年18-22 倍PE（對應(yīng)PEG 為0.61-0.74，仍然小于1），對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間21.06-25.74 元，維持“優(yōu)于大市”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。速美拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，地產(chǎn)銷售下滑風(fēng)險(xiǎn)。