>> 中信證券-富安娜(002327)2018年中報點評：雙線齊頭并進(jìn)，家紡主業(yè)穩(wěn)健增長-180820
| 上傳日期： |
2018/8/21 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣 |
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此報告為加密報告 |
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2018Q2 收入/凈利潤分別為5.94 億元/0.88 億元，同增12.02%/10.99%。盈利層面，2018H1公司毛利率略升0.45PCTs 至50.66%，管理費用率上升2.07PCTs 至6.57%，主要系股票期權(quán)費用增加；銷售費用率上升0.70PCTs 至27.24%，主要系公司新開門店所致；財務(wù)費用率微降0.03PCTs 至-0.11%。公司沖回壞賬使資產(chǎn)減值損失同減269 萬。此外，公司實際所得稅率下降5.73PCTs 至15.95%，系被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)（享受15%優(yōu)惠稅率，有效期2017-2019 年）。綜合來看2018H1 凈利潤率同降0.37PCTs 至16.13%。
線下業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，線上業(yè)務(wù)薄利多銷。分渠道看，線下收入約8.40 億（美家家居業(yè)務(wù)約4000 萬）、同比增長18.05%，毛利率約52%、凈利率約20%。報告期內(nèi)公司凈開門店大幾十家，目前公司擁有直營店500 多家、加盟店1000 多家（直營、加盟的收入占比約1:1），其中250 平米以上的大店占比接近50%。美家旗艦店達(dá)12 家，總面積約13000 平方米。公司持續(xù)推進(jìn)會員營銷管理體系建設(shè)，“V+”會員新增7.8 萬至37 萬左右。線上收入約3.06億、同比增長約22.51%，毛利率約47%、凈利率約5%。公司線上業(yè)務(wù)逐漸轉(zhuǎn)向主打高性價比，通過富安娜以外的副品牌來發(fā)力電商市場。
銷售旺季&渠道擴張，下半年家紡業(yè)務(wù)有望延續(xù)較快增長。預(yù)計下半年家紡門店擴張相較上半年加快，2018H2 公司收入有望延續(xù)上半年的較快增長；隨著管理費用率的降低疊加優(yōu)惠稅率影響，凈利率有望進(jìn)一步提升。定制家具業(yè)務(wù)，預(yù)計至2018 年末成功開設(shè)直營旗艦大店至30 家左右。鑒于公司家紡穩(wěn)步增長、定制家具業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計2018 年公司業(yè)績望超6 億元。
存貨/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同步下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。在大的消費環(huán)境不佳的背景下，公司保持審慎經(jīng)營，在加盟商拿貨和賬期方面執(zhí)行更加嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。受益于此，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少21 天至245 天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少7 天至38 天，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增加2.42 億至0.72億。
風(fēng)險因素。1.宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩；2.家紡業(yè)務(wù)增長不達(dá)預(yù)期；3.美家定制家具業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。公司為國內(nèi)家紡行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，家紡主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展、定制家具業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，未來有望保持穩(wěn)健表現(xiàn)。但考慮到上半年業(yè)績表現(xiàn)，略下調(diào)公司2018/2019/2020 年EPS 預(yù)測至0.67/0.79/0.91 元（原預(yù)測0.70/0.83/0.95 元），對應(yīng)2018 年的PE 為12 倍，維持“買入”評級。
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