>> 中信建投-信立泰（002294）中報(bào)業(yè)績(jī)提速，看好長(zhǎng)線增長(zhǎng)潛力-180821
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2018/8/21 |
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作者： |
賀菊穎 |
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公司利潤(rùn)增速低于收入增速，主要由于為布局長(zhǎng)期品種加大研發(fā)投入所致。公司實(shí)現(xiàn)毛利率80.49%，同比增長(zhǎng)1.07%。
氯吡格雷持續(xù)增長(zhǎng)，二線品種繼續(xù)放量
分產(chǎn)品來(lái)看：預(yù)計(jì)氯吡格雷實(shí)現(xiàn)收入16億元左右，增速超過(guò)10%，二三級(jí)醫(yī)院市場(chǎng)份進(jìn)一步提升；比伐蘆定實(shí)現(xiàn)收入1.5億元左右，增速為50%左右，目前已進(jìn)入河南、寧夏、山東、安徽、四川等省市的地方醫(yī)保目錄；阿利沙坦酯進(jìn)入醫(yī)保后放量迅速，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4000萬(wàn)左右（去年全年為1000萬(wàn)）。
展望未來(lái)：預(yù)計(jì)公司氯吡格雷將受益帶量采購(gòu)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)；比伐蘆定競(jìng)爭(zhēng)格局良好，全年有望實(shí)現(xiàn)3億元收入（增長(zhǎng)50%），明年實(shí)現(xiàn)4-5億元年收入，未來(lái)將成為10億級(jí)品種；專利藥阿利沙坦酯為民族品牌降壓藥，今年有望實(shí)現(xiàn)過(guò)億元收入，明年實(shí)現(xiàn)2-3億元收入，長(zhǎng)期來(lái)看有望成為30億元大品種。
替格瑞洛首仿上市將強(qiáng)化公司在抗血小板藥物領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位
替格瑞洛是公司抗血小板藥物業(yè)務(wù)線上的重要品種，繼成功挑戰(zhàn)阿斯利康原研藥的化合物專利和晶型專利后，公司成功挑戰(zhàn)了中間體專利，公司產(chǎn)品為國(guó)內(nèi)首家上市（通過(guò)一致性評(píng)價(jià)），替格瑞洛（泰怡）與首仿+創(chuàng)新的泰嘉、首仿的泰加寧及專利藥信立坦組成極具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品組合。一方面，目前公司75mg和25mg氯吡格雷已經(jīng)通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，我們認(rèn)為公司未來(lái)有望用氯吡格雷和替格瑞洛共同替代賽諾菲波立維的市場(chǎng)；另一方面，替格瑞洛將與氯吡格雷、比伐蘆定在抗栓領(lǐng)域形成產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，借助專業(yè)、規(guī)范的循證醫(yī)學(xué)推廣，強(qiáng)化公司在心血管產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)地位。
其他在研藥品進(jìn)展順利，PTH有望明年獲批
公司產(chǎn)品布局仿、創(chuàng)結(jié)合，搭建符合短、中、長(zhǎng)期發(fā)展的產(chǎn)品梯隊(duì)，在研項(xiàng)目60余個(gè)，包括多個(gè)創(chuàng)新藥，為公司持續(xù)發(fā)展提供動(dòng)力。在研藥品方面，抗心衰創(chuàng)新藥S086、生物藥"重組胰高血糖素樣肽-1-Fc融合蛋白注射液"申報(bào)臨床獲CDE受理，甲磺酸伊馬替尼（17年P(guān)DB樣本醫(yī)院銷售額7億元）、奧美沙坦酯（17年P(guān)DB樣本醫(yī)院銷售額1.6億元）、鹽酸莫西沙星（17年P(guān)DB樣本醫(yī)院銷售額14.5億元）等項(xiàng)目申報(bào)生產(chǎn)獲CDE受理；公司貝那普利（17年P(guān)DB樣本醫(yī)院銷售額1.7億元）和匹伐他汀片（17年P(guān)DB樣本醫(yī)院銷售額2億元）的一致性評(píng)價(jià)申請(qǐng)分別于2017年12月7日和2018年8月6日被CDE受理，有望成為首個(gè)通過(guò)一致性評(píng)價(jià)的廠家，注射用重組人甲狀旁腺素（PTH，10億元品種）有望明年上市。
看好公司高端化學(xué)藥、生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械的長(zhǎng)期布局
長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，公司已布局高端化學(xué)藥、生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械三條創(chuàng)新主線，以心血管領(lǐng)域?yàn)楹诵?，向抗腫瘤、降血糖、骨科、抗感染等聚焦領(lǐng)域拓展。短期來(lái)看公司氯吡格雷通過(guò)一致性評(píng)價(jià)、加大二三線城市市場(chǎng)推廣有望帶來(lái)增速提升，比伐蘆定和阿利沙坦酯不斷放量未來(lái)有望成長(zhǎng)為10億級(jí)以上的品種；中期來(lái)看，未來(lái)兩年將會(huì)是公司化藥產(chǎn)品快速豐富的階段，預(yù)計(jì)每年將有7-9個(gè)品種獲批；長(zhǎng)期來(lái)看，金凱、金盟立項(xiàng)的創(chuàng)新生物藥做中、長(zhǎng)期產(chǎn)品規(guī)劃，此外公司圍繞電生理器械、外周血管支架、腦動(dòng)脈支架、生物瓣膜等器械搭建的心血管器械平臺(tái)產(chǎn)品將逐步豐富，隨著產(chǎn)品的逐漸上市，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)藥械協(xié)同。
財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常
管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)32.32%，主要是本期研發(fā)費(fèi)用增加所致。其中，研發(fā)投入同比增長(zhǎng)34.16%，系公司加大研發(fā)投入，研發(fā)項(xiàng)目增加所致。銷售費(fèi)用58,242.06萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)11.66%。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)62.13%，主要是定期存款減少，利息收入減少所致。投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)179.93%，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額同比增長(zhǎng)104.91%，主要是本期購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品減少所致。
盈利預(yù)測(cè)
我們看好公司核心藥物品種觸底回升，二三線品種放量，以及后續(xù)多個(gè)在研產(chǎn)品上市為公司帶來(lái)的短期和長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為1.60/1.89/2.27元/股，分別同比增長(zhǎng)16%/18%/21%,對(duì)應(yīng)PE 19/16/13倍，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新產(chǎn)品放量速度不及預(yù)期，產(chǎn)品獲批進(jìn)展不及預(yù)期。
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