>> 招商證券-信立泰（002294）18Q2氯吡格雷收入增速出現(xiàn)波動(dòng) 期待帶量采購(gòu)帶來(lái)爆-180820
| 上傳日期： |
2018/8/21 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
吳斌 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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. 18Q2 氯吡格雷收入出現(xiàn)波動(dòng)。18Q2 公司收入、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)增速分別為+7.36%、+5.76%和+6.30%。我們估計(jì)主要是18Q2 氯吡格雷受大醫(yī)院控費(fèi)、限方等原因收入增速出現(xiàn)波動(dòng)，同時(shí)福建新一輪招標(biāo)未能在18Q1 執(zhí)行也導(dǎo)致氯吡格雷收入增速不達(dá)預(yù)期。我們估計(jì)公司在調(diào)整氯吡格雷醫(yī)院推廣策略的同時(shí)，繼續(xù)加強(qiáng)其藥店和基層的推廣，后續(xù)氯吡格雷收入增速有望改善。
. 18H1 研發(fā)費(fèi)用保持快速增長(zhǎng)。我們估計(jì)18H1 氯吡格雷收入增速13%左右。比伐盧定收入增速超過(guò)50%；阿利沙坦酯18H1 收入3500 萬(wàn)左右，已經(jīng)進(jìn)入500 家左右的二級(jí)及以上醫(yī)院，進(jìn)度符合預(yù)期。18H1 銷售費(fèi)用率同比基本持平，但我們預(yù)計(jì)在大力推廣比伐盧定和阿利沙坦酯的情況下，18H2 銷售費(fèi)用率可能會(huì)上行。18H1 管理費(fèi)用率同比上升2.1 個(gè)百分點(diǎn)，我們估計(jì)主要是研發(fā)費(fèi)用同比超過(guò)+30%的增速導(dǎo)致。
. 期待帶量采購(gòu)帶來(lái)氯吡格雷和替格瑞洛的爆發(fā)。近期國(guó)家醫(yī)保局組織了11 市聯(lián)合帶量采購(gòu)會(huì)議，我們預(yù)計(jì)近期會(huì)出臺(tái)招標(biāo)方案，對(duì)通過(guò)一致性評(píng)價(jià)的仿制藥和對(duì)應(yīng)的原研藥進(jìn)行帶量采購(gòu)。我們估計(jì)11 市的藥品市場(chǎng)占全國(guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)20%左右的份額，即使只拿出70%的量出來(lái)帶量采購(gòu)，也非?？捎^。目前國(guó)內(nèi)氯吡格雷和替格瑞洛制劑只有信立泰的產(chǎn)品通過(guò)了一致性評(píng)價(jià)，且我們估計(jì)18 年內(nèi)都會(huì)是該局面。在不分質(zhì)量層次的招標(biāo)、提倡進(jìn)口替代和統(tǒng)一的醫(yī)保支付價(jià)等前提下，信立泰產(chǎn)品相對(duì)原研產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，且降價(jià)壓力很小，有望在該帶量采購(gòu)周期內(nèi)取得爆發(fā)。
. 醫(yī)療器械板塊已經(jīng)崛起。18H1 公司收購(gòu)了蘇州桓晨，后者生產(chǎn)的藥物洗脫支架（DES）屬于載體不可降解支架，臨床數(shù)據(jù)優(yōu)秀，我們估計(jì)18 年支架收入將接近1 億左右。我們認(rèn)為信立泰的心內(nèi)科資源和桓晨支架若能很好的協(xié)同起來(lái)的話，桓晨19 年支架收入有望突破5 億，利潤(rùn)1 億左右，利潤(rùn)占比會(huì)相當(dāng)可觀。同時(shí)，公司以1000 萬(wàn)美元獲得MA 的雷帕霉素藥物洗脫球囊Selution 在中國(guó)大陸地區(qū)的獨(dú)家許可使用權(quán)，從技術(shù)上看該產(chǎn)品是全球一流的創(chuàng)新器械產(chǎn)品，歐洲臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)優(yōu)秀，是信立泰血管器械后續(xù)的核心品種。綜合桓晨的支架和洗脫球囊Selution，我們認(rèn)為信立泰在器械方面的布局已經(jīng)不容忽視，可以開始給予估值。
仿制藥進(jìn)入收獲期，創(chuàng)新藥管線逐步兌現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)18H2 公司特立帕肽有望獲批注冊(cè)，同時(shí)匹伐他汀有望以通過(guò)一致性評(píng)價(jià)的身份獲批注冊(cè)，仿制藥進(jìn)入收獲期。公司已經(jīng)建立了完備的創(chuàng)新藥研發(fā)體系，18 年3 月S086 申報(bào)臨床標(biāo)志著公司創(chuàng)新藥管線的兌現(xiàn)的開始：我們預(yù)計(jì)其中化藥創(chuàng)新藥能夠在2018-2020 年保持每年1-2 個(gè)IND 的申報(bào)頻率（預(yù)計(jì)S092 的IND 也會(huì)在18 年出來(lái)）；生物創(chuàng)新藥絕大部分還是在臨床前階段，預(yù)計(jì)2018 年開始每年1 個(gè)IND，部分項(xiàng)目將同時(shí)在美國(guó)和中國(guó)申報(bào)。
維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司18-20 年利潤(rùn)增速分別為14%/20%/22%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.59/1.90/2.32 元，對(duì)應(yīng)18 年pe 估值為19X 左右。我們看好公司作為心內(nèi)科龍頭企業(yè)目前在藥械方面的布局：短期來(lái)看公司氯吡格雷和替格瑞洛通過(guò)帶量采購(gòu)的爆發(fā)，中期阿利沙坦酯、各大品種仿制藥和晨桓支架接力成長(zhǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看完整的創(chuàng)新藥研發(fā)體系已經(jīng)建立、創(chuàng)新器械也將發(fā)力，繼續(xù)強(qiáng)推。
風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)企業(yè)的整合風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。
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