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經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流0.71億元，同增141.69%。其中Q2 單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.94 億元，同比增長(zhǎng)12.02%；歸母凈利潤(rùn)0.88 億元，同比增長(zhǎng)10.99%。
    公司預(yù)計(jì)前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.41-2.89 億元，同比增長(zhǎng)0%-20%。
    簡(jiǎn)評(píng)
    營(yíng)收增速穩(wěn)步提升，芯類產(chǎn)品需求高漲
    公司18H1 營(yíng)收增速繼續(xù)增長(zhǎng)，較17 全年提升10.11pct，行業(yè)回暖，渠道集中度提升時(shí)龍頭企業(yè)復(fù)蘇穩(wěn)健。品類上芯類產(chǎn)品增速依然領(lǐng)漲，被芯上半年銷售同比增長(zhǎng)39.4%至4.58 億元，為增長(zhǎng)最高品類。隨著消費(fèi)升級(jí)影響的逐漸深入，消費(fèi)者更加注重生活品質(zhì)的提升，家紡上尤其是日常更換頻次較高的芯類等產(chǎn)品需求頻次逐年提升，進(jìn)而成為支撐公司營(yíng)收增長(zhǎng)的強(qiáng)勁動(dòng)力。
    新開(kāi)店集中加盟，會(huì)員營(yíng)銷拉動(dòng)線下，電商增長(zhǎng)超20% 
    渠道上，公司深化一、二線城市的渠道縱深，同時(shí)以加盟形式加速擴(kuò)大三、四線城市布局，與其他中高端家紡龍頭保持一致，挖掘新興家紡上升需求。18H1 末公司保持開(kāi)店，直營(yíng)、加盟分別達(dá)500+、1000+家，基本完成終端形象統(tǒng)一升級(jí)，助單店收入提升。公司重點(diǎn)推行新增加盟門店計(jì)劃，瞄準(zhǔn)沿海及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份三線城市及部分空白二線城市，進(jìn)展順利，維持全年新增200 家加盟客戶目標(biāo)。
    同時(shí)上半年公司結(jié)合進(jìn)“V+”會(huì)員營(yíng)銷管理體系，打造“V+”CRM 系統(tǒng)智慧門店， H1 公司新增V+會(huì)員7.8 萬(wàn)，數(shù)量達(dá)到37萬(wàn)，舉辦500 多場(chǎng)會(huì)員波段營(yíng)銷。智慧門店通過(guò)會(huì)員大數(shù)據(jù)分析提供精準(zhǔn)指導(dǎo)和個(gè)性化服務(wù)，促轉(zhuǎn)化率提升，部分門店已試點(diǎn)實(shí)施，未來(lái)將全國(guó)大面積覆蓋，綜合新零售思路全面改革營(yíng)銷業(yè)態(tài)。
    線上作為重點(diǎn)戰(zhàn)略平臺(tái)及增長(zhǎng)機(jī)會(huì)所在，Q2 增速有所放緩，H1收入增長(zhǎng)超20%。目前備貨充足，H2 將擴(kuò)展新品類、積極開(kāi)發(fā)新平臺(tái)、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、打造爆品等，全面加碼電商。
    家居基礎(chǔ)工作迅速落地，旗艦店開(kāi)至12家，H1收入約4000萬(wàn)
    美家家居仍處起步階段，終端培訓(xùn)部、銷售支持、IT管理信息等基礎(chǔ)工作落地迅速，18H1實(shí)現(xiàn)收入約4000萬(wàn)元。上半年已推出全屋定制模式、成品與定制搭配組合的整體解決方案，渠道上加碼美家"家紡+家居"集合店模式，啟動(dòng)樓盤合伙人和區(qū)域加盟雙引擎招商計(jì)劃，旗艦店已開(kāi)12家（17年末7-8家）。
    毛利率繼續(xù)領(lǐng)先同業(yè)，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用提升影響業(yè)績(jī)，存貨周轉(zhuǎn)/回款能力顯著提升
    H1綜合毛利率同比略增0.44pct至50.66%，毛利率水平繼續(xù)領(lǐng)先同業(yè)。期間費(fèi)用率同比增長(zhǎng)2.74pct至33.71%，主要因?yàn)楫?dāng)期股票期權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加導(dǎo)致管理費(fèi)用率同比增長(zhǎng)2.07pct至6.57%；新增門店導(dǎo)致銷售費(fèi)用率同比增加0.7pct至27.24%，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用提升導(dǎo)致扣非歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率低于營(yíng)業(yè)收入。理財(cái)產(chǎn)品投資收益同比增長(zhǎng)74.4%部分抵消費(fèi)用率增長(zhǎng)，利好整體業(yè)績(jī)。
    上半年公司營(yíng)運(yùn)能力顯著提升，通過(guò)實(shí)施面料周期管理、產(chǎn)品周轉(zhuǎn)天數(shù)管理，以及五個(gè)生產(chǎn)基地的供應(yīng)資源整合，加快生產(chǎn)物料周轉(zhuǎn)速度和貨品供應(yīng)速度，H1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降21天至244.6天。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)亦同比下降7天至37.8天，得益于從結(jié)盟商回款能力增強(qiáng)，H1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流入凈額同比增長(zhǎng)141.69%至0.71億元。
    投資建議：2018年公司加碼家紡主業(yè)，品牌力逐漸增強(qiáng)，提升加盟力度加快渠道拓張。家居中長(zhǎng)期戰(zhàn)略穩(wěn)步建設(shè)，旗艦店展店順利，覆蓋更多重點(diǎn)省會(huì)城市。18H1公司部分經(jīng)銷商持股計(jì)劃落地，大股東減持提供股票來(lái)源，鎖定期三年看好公司前景，與淘汰后的優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商綁定利益。我們預(yù)計(jì)公司2018-2019年凈利潤(rùn)為5.93、7.01億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.68、0.81元/股，PE分別為12、10倍，維持"買入"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：家紡及家居渠道拓展受阻；開(kāi)店支出增加以及新購(gòu)置固定資產(chǎn)增加折舊費(fèi)用；股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用拖累扣非業(yè)績(jī)等。