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    投資要點(diǎn)：
    .維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)公司 2018-2020 年凈利潤(rùn) 7.78、9.97、12.55億，EPS 分別為2.60，3.34，4.20 元，對(duì)應(yīng)PE24、19、15 倍。給予目標(biāo)價(jià)83.36 元，維持增持評(píng)級(jí)。
    . SIP業(yè)務(wù)：話機(jī)市占率登頂全球第一，受益于強(qiáng)大治理能力形成的護(hù)城河，量/份額、價(jià)齊升趨勢(shì)明確。與市場(chǎng)擔(dān)心公司SIP 業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不可持續(xù)不同，我們認(rèn)為億聯(lián)擁有獨(dú)有的護(hù)城河，與傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)廠商相比質(zhì)量相當(dāng)、性價(jià)比更高，與其他中小廠商相比有認(rèn)證門(mén)檻、產(chǎn)品穩(wěn)定性更高，是擴(kuò)張中的強(qiáng)者。SIP 行業(yè)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，億聯(lián)憑借高品質(zhì)、高性價(jià)比的產(chǎn)品和強(qiáng)大的銷(xiāo)售渠道管控能力，迅速拓展市場(chǎng)份額；價(jià)格受益于高端產(chǎn)品占比上升也不斷提高。
    . VCS 業(yè)務(wù)：戰(zhàn)略焦點(diǎn)，成為公司增長(zhǎng)新推力。與市場(chǎng)擔(dān)心VCS 競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇對(duì)公司不利不同，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)VCS 市場(chǎng)處于培育階段，各家分道競(jìng)爭(zhēng)，億聯(lián)具有技術(shù)先發(fā)和渠道復(fù)用的優(yōu)勢(shì)，快速搶占中小企業(yè)市場(chǎng)；海外市場(chǎng)受歡迎程度超預(yù)期。SaaS 平臺(tái)的完善進(jìn)一步降低使用價(jià)格、提高規(guī)模效應(yīng)，VCS 將成為拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。
    . 公司財(cái)務(wù)健康、現(xiàn)金流充裕，高毛利率、高ROE 可持續(xù)。行業(yè)整體毛利率高，公司多年維持著60%毛利率與30%凈利率，銷(xiāo)售與管理費(fèi)用率維持在較低水平，應(yīng)收賬款回款控制在45 天左右，現(xiàn)金流與利潤(rùn)表高度匹配。
    . 風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣升值，SIP 電話增速不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。