>> 方正證券-福耀玻璃（600660）Q2匯兌貢獻收益，美國項目穩(wěn)步改善-180821
| 上傳日期： |
2018/8/22 |
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作者： |
于特，李金錦 |
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僅二季度受人民幣貶值影響，匯兌損益即實現(xiàn)-3.1 億。公司出口收入占比約35%，2018 年6 月30 日美元資產(chǎn)折算成人民幣為54.5 億，占公司總資產(chǎn)為35.4%。扣除匯兌損益影響，2018H1 公司利潤總額同比增速14.1%。因此，隨著公司加大國際市場開拓，外幣資產(chǎn)及收入占比提升，匯兌損益將業(yè)績增長主要擾動因素。
2. 毛利率Q2 略有提升：2018Q2 公司綜合毛利率42%，略高于Q1 的41.9%和去年的41.89%，與美國工廠產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升有關(guān)。汽車玻璃生產(chǎn)成本中，原材料占比65.2%，能源為7.6%，人工15.3%，制造費用11.9%。純堿、天然氣等原材料和能源等價格因素影響公司毛利率波動，且為了隨著美國工廠產(chǎn)能利用率的提升，毛利率仍有提升空間。
3. 公司仍處于資產(chǎn)擴張周期：2014 年以來，公司購買固定資產(chǎn)等現(xiàn)金流支出基本處于30 億元的高位，固定資產(chǎn)+在建工程2013-2017 年復(fù)合增長率19.1%，營收增長率則為12.9%。2018 公司預(yù)計資本支出仍在40 億美元，主要在美國汽車玻璃項目，本溪浮法玻璃和蘇州汽車玻璃等項目上。
4. 海外市場將成公司未來業(yè)績主要增長點：福耀國內(nèi)市場份額超過60%，近年來國內(nèi)汽車行業(yè)增速放緩，2017 年乘用車增速1.86%，20181-7 月份累計3.4%。公司國內(nèi)業(yè)務(wù)基本維持高于行業(yè)增長水平，2018H1 國內(nèi)業(yè)務(wù)增長7.15%，而海外業(yè)務(wù)增長22.3%，尤其是美國項目2018H1 實現(xiàn)營收16.8億元，凈利潤為1.27 億元，大幅好于去年同期水平。
風(fēng)險提示：汽車市場景氣度繼續(xù)下行，國際業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期
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