>> 中信證券-長川科技(300604)2018年中報點評：營收延續(xù)高增長,產能釋放業(yè)績可期-180822
| 上傳日期： |
2018/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
徐濤，胡葉倩雯 |
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此報告為加密報告 |
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公司營業(yè)收入增長主要系產品測試機和分選機銷售量提升，2018H1 公司積極拓展中國臺灣市場，與臺灣優(yōu)質客戶建立聯(lián)系，同時產品具備較高性價比，大陸市場逐步實現(xiàn)進口替代；凈利潤增長主要系公司費用控制得當。公司2018H1 期間費用率47.34%，同比+3.82pcts；其中財務費用率-1.84%，同比+0.37pcts；銷售費用率13.26%，同比+3.32%；管理費用率35.91%，同比+0.13pcts。
主營業(yè)務毛利率維持高位，研發(fā)投入上升。2018H1 毛利率、凈利率分別達61.47%/21.64%，分別同比+6.76pcts/-4.29pcts。國內集成電路產業(yè)爆發(fā)，2018Q1 銷售額同比+20.8%，封測銷售額402.5 億元，同比+19.6%；公司主營分選機和測試機充分受益封測產業(yè)高景氣度，測試機毛利率常年維持75%以上，分選機毛利率40%以上，綜合毛利率常年穩(wěn)定在55%以上，顯著高于行業(yè)平均。公司不斷加大研發(fā)力度，2012-2017 年，研發(fā)費用自493 萬元增長至3687 萬元，CAGR 達50%，2017 年研發(fā)費用營業(yè)收入比重達20.5%；2018H1 研發(fā)費用達2918.4 萬，同比上升99.46%，占營業(yè)收入比重達25.25%。截至2017 年底，公司共有研發(fā)人員145 人，占員工總數(shù)47.23%。
產品部分參數(shù)可達國際水平，募投項目可在下半年投產。公司測試機、分選機部分參數(shù)性能可達國際先進水平，但測試對象低端，模擬為主，數(shù)字尚待突破，公司的重力下滑式分選機和平移式分選機均在國內市場有較大份額。公司擴產項目預計將在2018 年10 月投產，可將現(xiàn)有400 臺產能擴充至1100 臺；鑒于半導體行業(yè)即將開啟一輪高景氣和公司產能利用率常超100%，未來公司業(yè)績增長可期。
國內封測龍頭市占率穩(wěn)步提升，設備國產替代空間大。2018 年H1 全球封測產業(yè)中，大陸封測龍頭長電科技、華天科技和通富微電市占率合計22.4%，在前十大封測廠商中總營收占比達26.9%，創(chuàng)歷史新高；而目前我國封測設備國產化率僅為17%。國產設備在低制程要求的某些核心設備、輔助設備和封測設備已經可以批量替代國外高端設備，由于價格低廉，國產替代空間廣闊。
風險提示。行業(yè)競爭加劇；產能擴充項目建設不達預期；半導體行業(yè)增長低于預期。
盈利預測及估值。公司是國內集成電路檢測設備龍頭，是國內少數(shù)可以自主獨立研發(fā)制造集成電路封測設備的企業(yè)，深度受益于國內半導體市場爆發(fā)和封測占比高。我們預測公司2018/19/20 年EPS 為0.52/0.79/1.08 元，考慮到公司國內市場需求高漲且具備本土化優(yōu)勢，公司稀缺性較高，按照19 年59 倍PE 給予目標價為46.61 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
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