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其中 Q2 單季度虧損 7688 萬(wàn)元。業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于預(yù)期的主要原因系：1）豬價(jià)自 3 月起快速大跌、直至 6 月均處于低位，同時(shí)公司養(yǎng)豬業(yè)務(wù)規(guī)模設(shè)計(jì)大、空欄多、前期費(fèi)用較高，導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損幅度高于預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司生豬出欄量達(dá) 58.66 萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng) 131%；估計(jì)報(bào)告期內(nèi)生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損 1-2 億元。2）豬價(jià)低迷導(dǎo)致公司的預(yù)混料和仔豬料銷售不達(dá)預(yù)期，拖累飼料銷量增速并結(jié)構(gòu)性拖累毛利率；同時(shí)，豆粕等原料價(jià)格上漲導(dǎo)致飼料業(yè)務(wù)毛利率整體下降。報(bào)告期內(nèi)，公司飼料銷量為 212.42 萬(wàn)噸（同比增7.62%）、飼料業(yè)務(wù)收入達(dá) 77.39 億元（（同比增 5.66%）、飼料業(yè)務(wù)毛利率下滑 3.05 個(gè)百分點(diǎn)至 19.85%。估計(jì)報(bào)告期內(nèi)飼料業(yè)務(wù)盈利 3-3.5 億元。3）報(bào)告期內(nèi)，公司計(jì)提限制性股票激勵(lì)費(fèi)用約 10087 萬(wàn)元。
    Q3豬價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈，公司盈利環(huán)比有望改善。自 7 月起，豬價(jià)已反彈至 12元/公斤以上，牧原、溫氏等養(yǎng)豬龍頭率先回歸盈利。截至 8 月 20 日，全國(guó)生豬均價(jià) 13.66/公斤，較 5 月低點(diǎn)上漲 36%，反彈幅度超預(yù)期，生豬養(yǎng)殖行業(yè)實(shí)現(xiàn)全面扭虧。下游盈利的好轉(zhuǎn)有望帶動(dòng)豬料行業(yè)銷售的復(fù)蘇。相應(yīng)的，公司的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)和飼料銷售業(yè)務(wù)均有望環(huán)比改善。
    豬料龍頭優(yōu)勢(shì)仍在，靜待周期向上。我們判斷豬價(jià)仍在下行周期，最早 2019年見(jiàn)底，非洲豬瘟疫情或加速豬價(jià)見(jiàn)底，帶動(dòng)養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的盈利反轉(zhuǎn)。而公司的豬料銷售在豬料行業(yè)普遍銷量下滑的背景下仍維持有龍頭優(yōu)勢(shì)。主要系公司的豬料直銷比例高、客戶群體以 300-2000 頭母豬的中大型豬場(chǎng)為主、通過(guò)精細(xì)化服務(wù)有效鎖定可持續(xù)客戶的緣故。未來(lái)周期向上時(shí)，公司的盈利增長(zhǎng)有望釋放更大彈性。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：豬價(jià)不達(dá)預(yù)期；飼料銷量增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；種子推廣不達(dá)預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：豬價(jià)低迷導(dǎo)致公司盈利低于預(yù)期，綜合考慮全年業(yè)績(jī)恐難達(dá)到限制性股權(quán)激勵(lì)的考核目標(biāo)、管理費(fèi)用或在 18Q4 沖抵，我們維持 2018-2020 年 EPS 預(yù)測(cè)為 0.21/0.25/0.37 元。維持“增持”評(píng)級(jí)。