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公司上半年客運(yùn)收入40.1億，同比增長(zhǎng)3.92%，占收入比重42%。其中廣深城際13.7億，同比增長(zhǎng)11.8%，旅客發(fā)送量增長(zhǎng)6%，直通車收入2.6億，同比增長(zhǎng)3%，旅客增長(zhǎng)15%；長(zhǎng)途車收入21.2億，同比下滑1.2%，旅客增長(zhǎng)0.9%。
    路網(wǎng)清算及其他運(yùn)輸服務(wù)42.5億元，同比增長(zhǎng)31%，占收入比重的45%，其中路網(wǎng)清算19.1億元，同比增長(zhǎng)63%，其他運(yùn)輸服務(wù)23.3億，同比增長(zhǎng)12.67%。
    . 成本端：營(yíng)業(yè)成本84.9億，同比增長(zhǎng)11.6%。其中因行業(yè)工資上調(diào)，工資及福利30.2億，同比增長(zhǎng)5%；因清算機(jī)制變化，設(shè)備租賃及服務(wù)費(fèi)27.4億，同比增長(zhǎng)33%；因動(dòng)車組大修，維修及線路綠化費(fèi)用3.74億，同比增長(zhǎng)35.8%。
    . 清算機(jī)制變化導(dǎo)致公司收入與成本端均有變化，整體影響中性。
    今年1月起，全國(guó)鐵路貨運(yùn)由以往的分段計(jì)費(fèi)改為承運(yùn)制模式，新清算機(jī)制下，對(duì)公司報(bào)表影響的科目主要有：a）貨運(yùn)收入：承運(yùn)制下公司發(fā)送貨物的全程運(yùn)費(fèi)確認(rèn)收入，而以往年度為管內(nèi)發(fā)送、通過(guò)和到達(dá)貨物的里程收入。b）路網(wǎng)清算服務(wù)收入與設(shè)備租賃及服務(wù)成本：承運(yùn)方向提供運(yùn)輸服務(wù)的其他路企支付服務(wù)費(fèi)，因此路網(wǎng)清算服務(wù)收入會(huì)得以提升，設(shè)備租賃及服務(wù)費(fèi)也會(huì)增加。
    具體對(duì)公司影響如下：1）收入端：貨運(yùn)收入8.65億，同比下滑3%，其中運(yùn)費(fèi)收入7.5億，同比下滑9%（0.76億元）。因公司發(fā)送量小于接運(yùn)量（去年發(fā)送1586萬(wàn)噸，接運(yùn)3637萬(wàn)噸），新機(jī)制對(duì)運(yùn)費(fèi)收入偏負(fù)面，但公司積極組織發(fā)運(yùn)，抵消一部分不利影響。2）路網(wǎng)清算服務(wù)收入19.1億元，大幅增長(zhǎng)63%（7.4億元），占上半年收入增量的66%。3）成本端：設(shè)備租賃及服務(wù)費(fèi)27.4億，同比增長(zhǎng)33.1%（6.8億元），占成本增量的77%。4）三項(xiàng)科目合計(jì)影響收入增加6.65億元，成本增加6.82億元，毛利減少0.17億元，影響中性。
    . 廣州東貨場(chǎng)簽訂綜合開發(fā)前期工作委托協(xié)議，土地開發(fā)再進(jìn)一步。公司公告就該項(xiàng)目與廣鐵置業(yè)簽署委托協(xié)議。該貨場(chǎng)距廣州東站約2公里，位置優(yōu)越，目前作為臨時(shí)服裝批發(fā)市場(chǎng)，后續(xù)擬利用城市更新改造完成綜合開發(fā)。標(biāo)志著石牌貨場(chǎng)交儲(chǔ)后公司土地綜合開發(fā)又下一城。此前我們報(bào)告分析公司貨場(chǎng)、堆場(chǎng)、站臺(tái)及倉(cāng)庫(kù)面積合計(jì)221萬(wàn)平，以保守均價(jià)1.1萬(wàn)/平計(jì)算，價(jià)值245億。
    . 長(zhǎng)期看好鐵路改革，公司受益路徑清晰，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)石牌貨場(chǎng)或于2019年確認(rèn)資產(chǎn)處置收益（此前預(yù)計(jì)18年確認(rèn)），因此下調(diào)18年盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)19年盈利預(yù)測(cè)，即預(yù)計(jì)18-20年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利分別為12.9（原預(yù)測(cè)17.4）、19.1（原預(yù)測(cè)13.5）和14.3億元，對(duì)應(yīng)PE 22、15及19倍。長(zhǎng)期看好鐵路改革，當(dāng)前1倍PB處于安全區(qū)間，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
    . 風(fēng)險(xiǎn)提示：土地交儲(chǔ)進(jìn)度不及預(yù)期、鐵路改革不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)大幅下滑。