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    公司尾氣處理業(yè)務(wù)將受益國(guó)六和非道路T4 標(biāo)準(zhǔn)。公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)在尾氣處理行業(yè)內(nèi)具有核心技術(shù)的企業(yè)，公司在SCR、DOC、三元催化劑以及天然氣車輛封裝市場(chǎng)上具有龍頭地位。公司SCR 產(chǎn)品市占率超10%；公司DOC 產(chǎn)品市占率長(zhǎng)期保持50%左右；公司DPF產(chǎn)品技術(shù)成熟，目前已經(jīng)在市場(chǎng)上投放輕卡產(chǎn)品，受到用戶好評(píng)，重卡產(chǎn)品已經(jīng)完成技術(shù)儲(chǔ)備，準(zhǔn)備投放市場(chǎng)；公司在國(guó)產(chǎn)品牌三元催化劑市場(chǎng)上市占率長(zhǎng)期保持60%左右。國(guó)五到國(guó)六過(guò)渡階段，DOC 產(chǎn)品受技術(shù)路線調(diào)整受到壓力，但是隨著國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)的到來(lái)，SCR、DOC、DPF、GPF 技術(shù)將成為主流排放處理技術(shù)，公司尾氣處理業(yè)務(wù)將重回巔峰，而且DPF、GPF 業(yè)務(wù)門檻較高，國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手少，公司已經(jīng)完成技術(shù)儲(chǔ)備，將來(lái)有望打開(kāi)百億級(jí)別市場(chǎng)。據(jù)我們測(cè)算，如果政策嚴(yán)格執(zhí)行、國(guó)六新增的GPF 和T4 標(biāo)準(zhǔn)帶來(lái)的加有望為公司每年帶來(lái)約29 億元的收入。
    深度布局新能源產(chǎn)業(yè)鏈核心部件，公司打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間。公司持有Protean12.34%的股份，并在無(wú)錫成立中外合資公司設(shè)計(jì)研發(fā)18 英寸輪轂電機(jī)。此外，公司已組建燃料電池開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)、尋求布局燃料電池行業(yè)機(jī)會(huì)。公司深度切入新能源汽車產(chǎn)業(yè)核心動(dòng)力部件，未來(lái)成長(zhǎng)空間值得想象。
    盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年?duì)I收分別為89 億、91 億和103 億元，同比-1.3 %、1.8%和13.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26 億、28 億和32 億元，同比1.8%、5.5%和16.9%。EPS 分別為2.59、2.74、3.20 元；按照2018 年8 月22 日收盤價(jià)、當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別為7x、7x、6x。假設(shè)未來(lái)三年每年維持50%的分紅率，則當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的股息率分別為7%、7%、8%。隨著國(guó)六和非道路T4 標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施，公司業(yè)績(jī)?cè)?020 年后有望再次實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。公司產(chǎn)品有極高的壁壘、估值低、股息率高，我們首次覆蓋，給予買入的投資建議。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。環(huán)保政策執(zhí)行力度低于預(yù)期；國(guó)六階段后處理系統(tǒng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生較大改變