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    渠道加速擴(kuò)張，生活館系列為主。期內(nèi)公司經(jīng)銷商專賣店凈增106 家至967 家，直營(yíng)門店凈增2 家至16 家；經(jīng)銷渠道開店加速。其中包括：103 家大型你+生活館（凈增30 家）， 43 家居+生活館（凈增28 家）， 276家B8 定制獨(dú)立門店（凈增49 家），545 家迷你你+生活館（成品店改造）及高端品牌獨(dú)立店（萬(wàn)物+凡希），生活館系列占總門店半數(shù)以上。
    收購(gòu)挪威軟體龍頭Ekornes，全球化戰(zhàn)略助力成長(zhǎng)。公司將于8 月底完成對(duì)挪威Ekornes 的收購(gòu)，預(yù)計(jì)持有其98.39%股份，收購(gòu)對(duì)價(jià)約為36.77億元（按董事會(huì)召開前一日匯率計(jì)算），除自有資金外擬使用大股東借款不超過(guò)15 億元、招行境外商業(yè)貸款不超過(guò)18 億元。Ekornes 定位中高端市場(chǎng)，在全球擁有4000 多個(gè)零售門店和強(qiáng)大的自動(dòng)化生產(chǎn)基地，18H1 實(shí)現(xiàn)收入約13.54 億（+3.80%），受益于匯兌損益減少，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)1.67 億（+93.43%），預(yù)計(jì)今年將并表4 個(gè)月的收入和利潤(rùn)，增厚業(yè)績(jī)的同時(shí)將和曲美在渠道、產(chǎn)能、品牌多方面充分協(xié)同。
    事業(yè)部改革激發(fā)內(nèi)部活力，積極探索曲美家裝。公司成立了你+、 B8、居+、高端四個(gè)事業(yè)部，在招商、開店、產(chǎn)品定位等方面賦予其充分自主權(quán)；同時(shí)積極探索家裝業(yè)務(wù)， 與京東合作打造時(shí)尚生活館為消費(fèi)者提供家裝、家具和家居軟裝產(chǎn)品的一站式購(gòu)齊服務(wù)，且將于下半年試水曲美整裝直營(yíng)店。
    工程上量應(yīng)收款增長(zhǎng)，原材料漲價(jià)現(xiàn)金流承壓。報(bào)告期內(nèi)公司加強(qiáng)與地產(chǎn)商戰(zhàn)略合作，期末應(yīng)收賬款較期初增0.4 億至1.56 億；由于支付原材料及租賃費(fèi)，期末公司預(yù)付款較期初增74%至0.52 億。受到原材料漲價(jià)影響，18H1 公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額0.39 億（-55.6%）。
    毛利率小幅受損，并購(gòu)及激勵(lì)致費(fèi)用上升。受人工成本上漲及門店樣品清理影響，公司期內(nèi)毛利率同比下降1.41pct 至36.89%。期內(nèi)公司三費(fèi)率較去年同期大幅增長(zhǎng)4.96pct 至27.67%。其中銷售費(fèi)用1.66 億（費(fèi)用率+2.25pct），主要由渠道加速擴(kuò)張、廣告宣傳及租賃費(fèi)用增加所致；管理費(fèi)用1.03 億（費(fèi)用率+2.77pct），系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用、收購(gòu)及京東合作項(xiàng)目費(fèi)增加較多所致。對(duì)應(yīng)公司期內(nèi)歸母凈利率7.24%。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮Ekornes 并表影響，預(yù)計(jì)2018-2020 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為31.76 億元、53.02 億元、58.01 億元，同比增速分別為51.5%、66.9%和9.4%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.03 億元、4.25 億元、4.84億元，同比增速分別為-17.2%、109.4%和13.8%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)18-20年P(guān)E 分別為19X、9X 和8X，并購(gòu)重組費(fèi)用和利息支出將拖累公司18年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，長(zhǎng)期來(lái)看海外布局或能為公司添增長(zhǎng)動(dòng)力，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：海外收購(gòu)不順利，渠道拓展不達(dá)預(yù)期，房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期