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公司成品家具 SKU 數(shù)量超過 2 萬個(gè)，飾品 SKU超過 1 萬個(gè)。2011-2014 年?duì)I收 CAGR 為 6.41%，2015 年推行“新曲美”戰(zhàn)略以來公司以生活體驗(yàn)館模式提升用戶體驗(yàn)，2015-2017 年?duì)I收 CAGR 為29.26%，增速提升十分明顯。
    行業(yè)端：1）家居市場(chǎng)仍是增量市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)家具行業(yè)增速保持在 10%左右的中高速增長(zhǎng)，2018 年中國(guó)家具行業(yè)收入有望突破萬億。2）集中度提升邏輯下，商業(yè)模式成勝負(fù)手。重服務(wù)、多品類、一體化的新零售模式帶動(dòng)經(jīng)銷商獲取合理的客流量份額，輔以高客單價(jià)打造業(yè)績(jī)護(hù)城河，受地產(chǎn)和行業(yè)本身影響會(huì)減弱。零售屬性增強(qiáng)，產(chǎn)品矩陣相當(dāng)領(lǐng)先&中長(zhǎng)期具備成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)受益。
    公司端：積極擁抱新零售，“新曲美”戰(zhàn)略成效顯著。1）生活館模式打造優(yōu)質(zhì)體驗(yàn)。公司以“你+”和“居+”生活館為核心提升前端客流量，通過 OAO 平臺(tái)實(shí)現(xiàn)線上線下聯(lián)動(dòng)，提高訂單轉(zhuǎn)化率；ERP 系統(tǒng)、TMS 物流系統(tǒng)、WMS倉(cāng)庫(kù)管理系統(tǒng)和 MES 生產(chǎn)過程執(zhí)行系統(tǒng)優(yōu)化供應(yīng)鏈，最終反映為客單價(jià)提升，老店店均營(yíng)收增速達(dá) 20%以上。公司近兩年年均開店 100 家左右，截至 2017年 12 月 31 日，“你+生活館”簽約超過 100 家，已開業(yè) 73 家；“居+生活館”簽約超過 100 家，已開業(yè) 15 家。2）曲美家居是業(yè)內(nèi)較為重視設(shè)計(jì)的企業(yè)。消費(fèi)升級(jí)背景下，設(shè)計(jì)創(chuàng)新能力是家居企業(yè)實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)的重要區(qū)分標(biāo)志。曲美家居成立國(guó)際設(shè)計(jì)聯(lián)盟，通過海內(nèi)外 4000 余人設(shè)計(jì)師隊(duì)伍滿足消費(fèi)者個(gè)性化需求，在服務(wù)上形成差異化。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們預(yù)估公司 2018-20 年實(shí)現(xiàn)銷售收入 25.78、32.76、43.02 億元，同比增長(zhǎng) 22.92%、27.08%、31.33%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.94、3.75、4.99 億元，同比增長(zhǎng) 19.78%、27.60%、32.95%，對(duì)應(yīng) EPS 為 0.60、0.76、1.02 元。我們給予曲美家居 2018 年 25 倍 PE，對(duì)應(yīng)價(jià)格 15 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)景氣度下滑風(fēng)險(xiǎn)、收購(gòu)結(jié)果不確定風(fēng)險(xiǎn)