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公司2018年中期利潤(rùn)分配方案為每10股分配現(xiàn)金股利人民幣4元。
    點(diǎn)評(píng)：
    營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)穩(wěn)定。2018H1營(yíng)業(yè)收入為100.85億元，同比增長(zhǎng)15.74%，其中2018Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.37億元，同比增長(zhǎng)18.2%。從業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，汽車玻璃收入比去年同期增長(zhǎng)12.54%，浮法玻璃收入比去年同期增長(zhǎng)35.79%，。從地區(qū)來(lái)看，公司汽車玻璃中國(guó)境內(nèi)收入比去年同期增長(zhǎng)7.15%，高于汽車行業(yè)產(chǎn)量4.15%的增速；公司汽車玻璃海外業(yè)務(wù)收入比去年同期增長(zhǎng)22.31%，大幅超過(guò)中國(guó)境內(nèi)汽車玻璃收入的增長(zhǎng)。扣除匯率因素，2018H1 單價(jià)提升2.45%。
    匯兌收益助推Q2凈利潤(rùn)大幅增加，Q2毛利率同比環(huán)比小幅上升。2018H1凈利潤(rùn)18.68億元，同比增長(zhǎng)34.8%，其中2018Q2凈利潤(rùn)13.06億元，同比增長(zhǎng)88.61%。報(bào)告期內(nèi)匯兌收益加公允價(jià)值變動(dòng)0.79億（匯兌收益0.61億元），去年同期匯兌損失加公允價(jià)值變動(dòng)損失2億（匯兌損失1.71億），再扣掉匯兌對(duì)毛利率的影響，2018H1同口徑可比的凈利潤(rùn)增速是14.15%。毛利率穩(wěn)中有升，上半年毛利率41.96%，美國(guó)的毛利率低于國(guó)內(nèi)，美國(guó)的銷量增長(zhǎng)較快，扣除美國(guó)因素，實(shí)際上毛利率是提升了0.3pp。2018H1期間費(fèi)用率同比下降2.80pp，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用非/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.35pp/0.70pp/1.75pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降較大主要是因?yàn)閰R兌收益。
    美國(guó)項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)大幅增加，產(chǎn)能釋放助力業(yè)績(jī)提升。未來(lái)產(chǎn)能利用率提升是關(guān)鍵。美國(guó)項(xiàng)目2018H1營(yíng)業(yè)收入為人民幣16.81億元，凈利潤(rùn)為1.27億元，凈利率為7.54%，2017H1凈利潤(rùn)為-4794萬(wàn)元，2017H2凈利潤(rùn)5300萬(wàn)。2018H1對(duì)比2017H1，美國(guó)項(xiàng)目的邊際貢獻(xiàn)是1.74億。2018H1美國(guó)工廠盈利能力仍在快速提升當(dāng)中，Q2環(huán)比Q1提升2000萬(wàn)盈利。美國(guó)項(xiàng)目今年計(jì)劃產(chǎn)銷量310萬(wàn)套，上半年完成45%。隨著二期產(chǎn)能爬坡，工廠效率提升，預(yù)計(jì)美國(guó)項(xiàng)目明年下半年會(huì)靠近中國(guó)的毛利率水平。美國(guó)項(xiàng)目550萬(wàn)套產(chǎn)能，假設(shè)產(chǎn)能利用率達(dá)到80%-85%即年產(chǎn)440-470萬(wàn)套，預(yù)計(jì)產(chǎn)值在45-50億元，凈利潤(rùn)7-9億之間。
    展望下半年收入增速，本溪工廠浮法玻璃生產(chǎn)線點(diǎn)火，提升公司毛利率。三季度汽車行業(yè)產(chǎn)銷量放緩，但福耀國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的表現(xiàn)會(huì)優(yōu)于行業(yè)，同時(shí)海外收入保持較快增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司全年收入增速保持穩(wěn)健。毛利率方面，隨著本溪浮法玻璃兩條生產(chǎn)線下半年點(diǎn)火投產(chǎn)，浮法玻璃的自供比例提高，將進(jìn)一步改善公司的毛利率水平。
    現(xiàn)金流強(qiáng)勁，中期分紅回報(bào)股東，價(jià)值投資典范。繼2017年年度利潤(rùn)分配方案每股分紅0.75元后，公司2018年中期利潤(rùn)分配方案為每股分紅0.4元。在汽車行業(yè)低增長(zhǎng)時(shí)期，公司逆勢(shì)而上，經(jīng)營(yíng)形勢(shì)向好，現(xiàn)金流強(qiáng)勁，彰顯公司穿越周期的強(qiáng)大能力。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)18/19/20年?duì)I業(yè)收入分別為209、233、257億元，歸母凈利潤(rùn)分別為37.7、42.2、46.5億元，EPS分別為1.5、1.68、1.80元。由于前期股價(jià)下跌，而公司中報(bào)盈利超出預(yù)期，我們上調(diào)至"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)，給與目標(biāo)價(jià)29.2元，相當(dāng)于2019年盈利的17倍PE。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)銷量增速放慢；美國(guó)工廠盈利提升低于預(yù)期。