>> 中信建投-福耀玻璃（600660）中報分紅業(yè)績符合預(yù)期，海外業(yè)務(wù)盈利持續(xù)提升-180822
| 上傳日期： |
2018/8/22 |
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作者： |
余海坤，陶亦然 |
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簡評
業(yè)績增速優(yōu)于行業(yè)，美國工廠扭虧為盈。
受益于量價齊升邏輯，公司上半年營收100.85 億元，同比提高15.74%，明顯優(yōu)于上半年行業(yè)整體產(chǎn)量增速，其中Q2 同比提升18.18%，較Q1 明顯優(yōu)化。分市場看，公司國內(nèi)收入同比增長7.15%，海外業(yè)務(wù)同比增長22.31%。其中美國工廠產(chǎn)能加速釋放，上半年實現(xiàn)扭虧且大幅盈利，18 年收入16.8 億，同比增長86.67%（17 年H1 收入9 億），凈利潤1.27 億（17 年H1 凈虧損4794 萬元），隨著下半年美國工廠持續(xù)投產(chǎn)，未來市占率有望進(jìn)一步提升。另一方面，公司俄羅斯工廠虧損也持續(xù)收窄，有望于年底實現(xiàn)盈虧平衡。
管理能力良好期間費用收窄，美國業(yè)務(wù)拖累毛利率略微下滑。
上半年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)93 天，較去年同期減少14 天，其中汽車玻璃存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)67 天，同比減少9 天，浮法玻璃存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)140 天，同比減少40 天，存貨周轉(zhuǎn)速度明顯加快；另一方面，應(yīng)收賬款天數(shù)明顯改善，由去年的71 天減少至68 天。由于美國業(yè)務(wù)快速發(fā)展，但工廠毛利率尚未達(dá)到國內(nèi)水平，公司上半年毛利率同比下滑1.02%至41.96%。上半年公司銷售費用率6.67%，同比下降0.35pct；管理費用率13.40%，同比下降0.69pct，顯示了公司良好的管控能力。而受益于匯兌因素影響，財務(wù)費用率下降1.76pct 至0.06%。
美元匯率持續(xù)走高，匯兌收益有望延續(xù)。
2017H1公司匯兌損失達(dá)1.71億元，今年Q2以來美元匯率持續(xù)攀升，上半年公司共產(chǎn)生匯兌收益6083萬元，顯著增厚利潤。若扣除匯兌差異，公司上半年凈利潤同比增長約14%。我們認(rèn)為，隨著全球經(jīng)濟進(jìn)入周期尾部，疊加特朗普政府推行貿(mào)易保護政策，美元指數(shù)或繼續(xù)保持強勢，公司匯兌有望持續(xù)受益。
投資建議
公司公告中期每股分配現(xiàn)金0.4元，派息超10億元，超過市場預(yù)期，公司分紅率常年維持在50%以上，具備安全邊際?？紤]到公司18年H1業(yè)績符合預(yù)期，美國工廠扭虧為盈，國內(nèi)降本增效成果顯著，國內(nèi)外市占率持續(xù)提升，匯兌收益有望持續(xù)，預(yù)計18-19年利潤分別EPS分別是1.55、1.82，對應(yīng)PE分別15、12倍。
風(fēng)險提示
中美貿(mào)易戰(zhàn)沖突加劇風(fēng)險，車市銷量不達(dá)預(yù)期，原材料成本大幅上漲，海外工廠產(chǎn)能投放速度不達(dá)預(yù)期。
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