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    腕表市場(chǎng)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，公司名表零售業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)高端腕表行業(yè)從2016 年下半年開始已形成拐點(diǎn)，2017 年，隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐漸回暖，內(nèi)生需求釋放，零售消費(fèi)行業(yè)尤其是高端消費(fèi)品行業(yè)態(tài)勢(shì)好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)鐘表消費(fèi)有復(fù)蘇跡象。亨吉利名表零售業(yè)務(wù)：公司層面，2018 年H1 亨吉利名表業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.33 億元，同比增長(zhǎng)7.8%，毛利率28.7%（提升2.86pct）。緊抓高端品牌復(fù)蘇增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，持續(xù)開展單產(chǎn)提升工作，客單價(jià)提升顯著；加大對(duì)線上業(yè)務(wù)的布局，提升線上運(yùn)營(yíng)能力，并成為瑞士寶齊萊品牌京東官方旗艦店的指定運(yùn)營(yíng)商。
    飛亞達(dá)自有品牌：2018 年H1 飛亞達(dá)表業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.93 億元，同比增長(zhǎng)1.5%，毛利率68.8%（提升0.05pct）。品牌梯度均衡發(fā)展，公司高端品牌、唯路時(shí)、JEEP等時(shí)尚品牌和北京表發(fā)展戰(zhàn)略均得到積極推進(jìn)。飛亞達(dá)表境內(nèi)渠道總數(shù)約3100家，主要供給大客戶如華潤(rùn)、唯品會(huì)、天虹、永安百貨等；品牌國(guó)際化成效顯著，飛亞達(dá)品牌已進(jìn)駐32 個(gè)國(guó)家，境外渠道數(shù)超過(guò)180 家，境外銷售收獲了大幅增長(zhǎng)；電商業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健。智能手表業(yè)務(wù)積極推進(jìn)：2018 年“飛亞達(dá)”品牌聯(lián)合合作方發(fā)布業(yè)內(nèi)首款指針式有氧能力智能手表；“JEEP”品牌也在年內(nèi)新推出智能手表。
    盈利端：提質(zhì)增效成效顯著。名表庫(kù)存結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，庫(kù)存總額繼續(xù)下降，庫(kù)存周轉(zhuǎn)率大幅改善，2018 年6 月底公司存貨賬面價(jià)值17.35 億元，較年初減少8516萬(wàn)元，其中庫(kù)存商品較年初減少6710 萬(wàn)元。公司營(yíng)運(yùn)能力改善，2018 年存貨周轉(zhuǎn)率提升至0.55（vs 2017H1 為0.48）。得益于運(yùn)營(yíng)效率的優(yōu)化，深圳亨吉利子公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)6572 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)195.8%。2017 年基于會(huì)計(jì)審慎原則計(jì)提資產(chǎn)減值損失，本期壞賬收回，貢獻(xiàn)本期部分利潤(rùn)增量。
    受益于全球奢侈品持續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)、名表行業(yè)回暖跡象明顯并有望持續(xù)；公司在名表行業(yè)與自有品牌業(yè)務(wù)方面持續(xù)運(yùn)營(yíng)多年，積淀深厚，有望厚積薄發(fā)。亨吉利業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，飛亞達(dá)自主品牌發(fā)展平穩(wěn)，公司順應(yīng)消費(fèi)者趨勢(shì)打造智能腕表，未來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)可期。公司實(shí)際控制人中航工業(yè)集團(tuán)是首批央企改革試點(diǎn)單位之一，存在國(guó)企改革預(yù)期。自持物業(yè)價(jià)值豐厚，提供市值估值安全邊際。我們維持公司盈利預(yù)測(cè)至2018-2020 年EPS 0.42 元、0.51 元、0.62 元（YOY 32%、21%、21%），目前股價(jià)（7.17 元）對(duì)應(yīng)PE 為17、14、12 倍，公司總市值46 億，名表行業(yè)增長(zhǎng)、自有品牌運(yùn)營(yíng)打造和國(guó)資改革標(biāo)的三重邏輯帶動(dòng)下建議增持。