>> 中信證券-新經(jīng)典(603096)2018年中報點評：收入利潤增長回落,免稅政策落地后現(xiàn)金流有望改善-180823
| 上傳日期： |
2018/8/23 |
大小： |
913KB |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
唐思思，肖儼衍 |
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此報告為加密報告 |
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自有版權(quán)圖書策劃與發(fā)行實現(xiàn)收入3.41 億元，占主營收入比重79%，同比增長2.18%，其中文學類2.44 億元，同比增長1.77%，少兒類0.68 億元，同比增長2.04%，社科、生活及其他0.29 億元，同比增長6.03%。受去年同期熱銷《人民的名義》銷量下滑影響，非自有版權(quán)圖書發(fā)行業(yè)務(wù)營業(yè)收入 0.57 億元，同比下滑15.30%。圖書分銷業(yè)務(wù)剝離山西及廣州公司、僅保留成都分銷公司，收入0.20 億元，同比降低70.15%，造成收入回落。數(shù)字圖書授權(quán)業(yè)務(wù)收入 799 萬元，同比增長 90.53%。
. 圖書分銷業(yè)務(wù)占比降低疊加經(jīng)營效率提升，毛利率提高。2018H1 公司整體毛利率為48.10%，同比上升5.39 pcts，主要受低毛利率圖書分銷業(yè)務(wù)比重降低和經(jīng)營效率提升影響；其中自有版權(quán)圖書策劃與發(fā)行業(yè)務(wù)的毛利率為53.89%，同比+1.2 pcts，非自有版權(quán)圖書發(fā)行毛利率20.14%，同比+4.0pcts。費用率方面，公司三費費用率上升6.2pcts 至18.24%，主要受股權(quán)激勵攤銷費用以及業(yè)務(wù)發(fā)展帶來的管理費用的增加影響，其中銷售費用率9.88%，同比+2.1pcts，管理費用率8.55%，同比+4.0pcts。
. 免稅政策滯后致經(jīng)營性現(xiàn)金流減少、應(yīng)收賬款增長，二季度后望改善。受圖書免稅政策影響，銷售未完成結(jié)算，2018H1 經(jīng)營性現(xiàn)金流-1.74 億元，同比-313%；應(yīng)收賬款增至2.66 億元，同比+212%。隨著政策落地，我們預計應(yīng)收賬款有望在二季度之后逐步結(jié)算，改善經(jīng)營性現(xiàn)金流情況。
. 行業(yè)：圖書零售市場2018 年上半年增速放緩。據(jù)《中國圖書零售市場半年度數(shù)據(jù)報告》（開卷信息），2018H1 圖書零售市場增幅11.37%，較2017 年14.55%有所回落。渠道方面，實體書店2018H1 同比-2.93%，網(wǎng)銷同比+22.11%，但增速有所放緩。2018H1 新書品種數(shù)9.69 萬種，同比-2.16%。細分類目方面，文學整體負增長，少兒增速降低（同比+14.47%），實體渠道僅社科、傳記類目保持正增長，網(wǎng)店渠道各類目保持正增長，行業(yè)整體增長放緩。
. 公司持續(xù)投入具有較強競爭優(yōu)勢及盈利能力的內(nèi)容創(chuàng)意業(yè)務(wù)，加碼人才投入與儲備，發(fā)展態(tài)勢保持行業(yè)領(lǐng)先。①公司關(guān)注國內(nèi)優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)文學，加強作品版權(quán)庫建設(shè)，據(jù)最新年報，公司擁有自有圖書版權(quán)近3300 余種。②實體書店、影視改編新業(yè)態(tài)加速布局；公司于2017 年內(nèi)完成PAGEONE 的交割，實體書店為新經(jīng)典的未來發(fā)展搭建了更優(yōu)質(zhì)的平臺；公司擁有8 部影視劇改編權(quán)，包括《人生》、《紅玫瑰與白玫瑰》、《陰陽師》、《慈禧全傳》、《上莊記》等獨家影視改編權(quán)。③擴張型人才管理計劃，股權(quán)激勵計劃落地。至2017 年底，公司圖書策劃團隊共有員工177 人，十年以上資深編輯超過30 人，共吸納優(yōu)秀人才超100 人，涵蓋編輯、發(fā)行、品牌、行政、技術(shù)等多個崗位，年輕血液不斷加入，編輯團隊逐漸壯大。公司實施股權(quán)激勵計劃，向90 名員工授予權(quán)益464 萬份，綁定核心管理人才。
. 風險提示。行業(yè)增速不及預期，業(yè)務(wù)進展不及預期，核心編輯人才流失，圖書版權(quán)價格風險等。
. 盈利預測及估值?？紤]行業(yè)增長放緩影響，我們下調(diào)2018-2020 年公司凈利潤預測至2.56/3.07/3.61 億元（前值2.99/3.84/4.94 億元），對應(yīng)EPS 為1.90/2.28/2.68元（前值2.21/2.85/3.66 元/每股），對應(yīng)PE 為39/33/28 倍，結(jié)合公司在圖書出版的內(nèi)容及人才優(yōu)勢，維持“增持”評級。
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