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公司2018年上半年銷售收入同比增長46.59%，主要得益于植物咬膠持續(xù)放量，銷售收入同比增長42.89%，此外營養(yǎng)肉質(zhì)零食銷量迅速增長，報(bào)告期內(nèi)銷售收入同比增速980%。伴隨訂單增長、銷量放量帶來的規(guī)模效應(yīng)，各項(xiàng)產(chǎn)品毛利率均有所提升，畜皮咬膠、植物咬膠和營養(yǎng)肉質(zhì)零食毛利率同比分別提升2.19、1.89和2.40個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力進(jìn)一步提升。此外公司三項(xiàng)費(fèi)用率同比下降1.81個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于人民幣貶值造成匯兌收益增加。毛利提升疊加費(fèi)用縮減，公司業(yè)績獲得了高于收入的強(qiáng)勁增長。我們預(yù)計(jì)公司新客戶開發(fā)與老客戶訂單增長將對(duì)公司全年收入及盈利產(chǎn)生持續(xù)正向影響，全年業(yè)績高增可期。
    全球化布局逐步完善，產(chǎn)能釋放為發(fā)展提供支撐。采購方面，公司從國內(nèi)、越南、新西蘭采購原材料，充分利用當(dāng)?shù)卦铣杀緝?yōu)勢，平抑價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。生產(chǎn)方面，自建產(chǎn)能逐步釋放，國內(nèi)3,000噸畜皮咬膠生產(chǎn)線技改項(xiàng)目建筑工程已完工，越南巴啦啦第一期進(jìn)入試生產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)全年能夠釋放產(chǎn)能2000噸；外延方面，目前公司全資子公司北島小鎮(zhèn)完成了對(duì)新西蘭BOP INDUSTRIES LIMITED100%股份的收購，BOP的高端零食將進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品線，在國內(nèi)市場形成差異化競爭優(yōu)勢。全球生產(chǎn)基地的布局、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及產(chǎn)能的逐步釋放將為公司擴(kuò)張?zhí)峁┯辛χ巍?br>    把握產(chǎn)品力渠道力，發(fā)力國內(nèi)市場。公司上半年組建專業(yè)內(nèi)銷團(tuán)隊(duì)，整合開發(fā)團(tuán)隊(duì)，推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，提升員工積極性。渠道端線上線下共同發(fā)力，依托杭州電子商務(wù)中心的地緣優(yōu)勢，營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進(jìn)一步深化。產(chǎn)品端優(yōu)化結(jié)構(gòu)，豐富品類，打出新西蘭主糧、高端零食的差異化產(chǎn)品，提升公司整體競爭力。我們預(yù)計(jì)公司在國內(nèi)市場的全年?duì)I收有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長，在國內(nèi)群雄逐鹿的寵物食品市場中進(jìn)一步提升市占率與影響力。
    結(jié)論：
    我們看好公司全年訂單高增與業(yè)績釋放，同時(shí)看好公司作為國內(nèi)寵物食品龍頭的高成長性。我們預(yù)測公司18-20歸母凈利分別為1.52/2.06/2.83億元，EPS分別為1.27/1.71/2.36元，對(duì)應(yīng)PE分別為39/29/21倍，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期，國內(nèi)市場拓展不達(dá)預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。