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在技術(shù)壁壘更高、國外企業(yè)壟斷程度更強(qiáng)的泵閥領(lǐng)域，公司已成功實(shí)現(xiàn)突破并開始放量，子公司液壓科技 2018H1 實(shí)現(xiàn)收入 3.2 億（+220%）。
    2011年行業(yè)下游挖機(jī)銷量持續(xù)下滑，公司的業(yè)績波動(dòng)顯著小于同期下游工程機(jī)械主機(jī)廠業(yè)績波動(dòng)，體現(xiàn)了強(qiáng)大的競爭力。2011-2017 年公司通過大力發(fā)展非標(biāo)油缸業(yè)務(wù)，同時(shí)投資高精密鑄件和泵閥業(yè)務(wù)，平滑了行業(yè)下行趨勢(shì)對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生的影響。
    當(dāng)前工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇且進(jìn)入新的周期健康發(fā)展，挖機(jī)銷量觸底回升，帶動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)油缸需求上漲。公司乘勢(shì)加大固定資產(chǎn)投資，通過投建鑄件項(xiàng)目二期等，加速高端液壓件國產(chǎn)化進(jìn)程。
    液壓油缸業(yè)務(wù)：傳統(tǒng)挖機(jī)景氣度持續(xù)，非標(biāo)業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花
    2018年挖機(jī)銷量持續(xù)超預(yù)期增長，預(yù)計(jì)全年銷量 18-19 萬臺(tái)（+30%到+35%）。本輪復(fù)蘇除了房地產(chǎn)和基建的推動(dòng)因素外，還有很大的存量設(shè)備的更新需求。今天的市場，遠(yuǎn)比 2011 年健康許多。從銷售政策（不打折，熱門機(jī)型小幅漲價(jià)），首付比例（20%以上），逾期率（很低），機(jī)型分布（大挖崛起）等都反 映的是下游真實(shí)的需求。我 們預(yù) 計(jì)2018-2020 年全市場對(duì)挖機(jī)油缸的需求空間分別為 28 億、31 億、34 億，預(yù)計(jì)公司挖機(jī)油缸業(yè)務(wù)的 CAGR 為 14%。
    非標(biāo)油缸下游廣闊，多點(diǎn)開花貢獻(xiàn)業(yè)績。盾構(gòu)機(jī)油缸在國內(nèi)市場的份額達(dá) 70%以上，2017 年此業(yè)務(wù)收入增長 102%，我們預(yù)計(jì)未來將持續(xù)受益于地鐵等項(xiàng)目的開工高增長態(tài)勢(shì)。起重機(jī)油缸主要在美國市場布局，現(xiàn)已開發(fā)馬尼托瓦克、斯諾克等龍頭客戶，開始進(jìn)入業(yè)績收獲期。
    液壓泵閥業(yè)務(wù)：趁工程機(jī)械行業(yè)之東風(fēng)，有望成功進(jìn)口替代
    泵閥在液壓系統(tǒng)的價(jià)值占比達(dá) 60%（油缸僅占 20%）。目前除卡特與小松自給自足外，國內(nèi)泵閥市場主要由川崎重工和博世力士樂占據(jù)。
    受益于挖機(jī)行業(yè)高景氣，下游主機(jī)廠普遍面臨零部件缺貨窘境，這為恒立等內(nèi)資液壓企業(yè)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代帶來機(jī)遇。恒立從基礎(chǔ)材料——高精密鑄件出發(fā)，以持續(xù)的高研發(fā)投入換來國產(chǎn)泵閥的真正突破。目前公司小挖泵閥已批量供應(yīng)給三一、柳工、徐工等大型國內(nèi)品牌；中挖泵閥也即將放量。在下游銷量維持高位的緊俏局面下，公司的液壓泵閥有望成為最佳受益品種，成功實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。根據(jù)我們測算，預(yù)計(jì) 2018-2020年公司泵閥業(yè)務(wù)收入分別可達(dá) 7.66 億、13.65 億、20.23 億，復(fù)合增速為 101%。
    盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年凈利潤分別為 7.9 億、10.4 億、12.8 億，對(duì)應(yīng) PE 分別為 24 倍、18 倍、15 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)影響海外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，泵閥業(yè)務(wù)研發(fā)銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)