>> 西南證券-洪城水業(yè)（600461）燃?xì)鈽I(yè)務(wù)快速增長，持續(xù)關(guān)注水價上調(diào)-180823
| 上傳日期： |
2018/8/24 |
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作者： |
王穎婷 |
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供排水業(yè)務(wù)：公司當(dāng)前供水設(shè)計產(chǎn)能179.5 萬立方米/日，2018 年上半年完成自來水售水量1.58 億立方米，同比增長4.96%，實現(xiàn)供水收入3.0 億元，同比增長8.1%；當(dāng)前污水處理產(chǎn)能255.65 萬立方米/日，較2017 年末增長約20 萬立方米/日，上半年完成污水處理量3.44 億立方米，同比增長12.48%，實現(xiàn)營收3.4 億元，同比增長15.9%，供排水業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。燃?xì)鈽I(yè)務(wù)：公司2016 年并購整合南昌燃?xì)?1%股權(quán)和公用新能源100 股權(quán)，成為公司燃?xì)鈽I(yè)務(wù)主體，南昌燃?xì)?018年上半年實現(xiàn)新增居民用戶4.8 萬戶，同比增長7%；新增非居民用戶421 戶，同比增長5%，完成燃?xì)怃N售1.93 萬立方米，同比增長20.85%，實現(xiàn)凈利潤1.0 億元，同比增長32.5%；公用新能源完成CNG 銷售1480 萬立方米，同比增長7.91%，完成LNG 銷售7.69 萬噸，上半年實現(xiàn)凈利潤276 萬元，同比增長130.7%，燃?xì)鈽I(yè)務(wù)整體快速發(fā)展，表現(xiàn)亮眼。根據(jù)南昌市政府“氣化南昌“政策，2016 年起3 年內(nèi)城區(qū)燃?xì)鈿饣室_(dá)到 90%以上，考慮當(dāng)前氣化率僅約65%，公司燃?xì)鈽I(yè)務(wù)處于快速發(fā)展通道且存在較大發(fā)展空間。
利潤水平穩(wěn)定，費用管控良好。2018 年上半年公司綜合毛利率22.7%，下滑2.8 個百分點，主要系毛利較低的燃?xì)怃N售和給排水官網(wǎng)工程營收增長且毛利率略有下滑所致，整體較為穩(wěn)定。上半年期間費用率10.3%，同比下降3.5 個百分點，管控良好。
關(guān)注水價上調(diào)帶來的利潤水平提升。2018 年5 月3 日公司收到《南昌市人民政府辦公廳關(guān)于成立南昌市水價調(diào)整工作領(lǐng)導(dǎo)小組的通知》，南昌市人民政府決定成立南昌市水價調(diào)整工作領(lǐng)導(dǎo)小組。根據(jù)歷史經(jīng)驗，成立領(lǐng)導(dǎo)小組至水價調(diào)整完畢時間周期約為7 個月，此次成立工作小組預(yù)示著水價調(diào)整提上日程，預(yù)計2018 年底有望落地。同時根據(jù)近期南昌縣、進(jìn)賢縣、安義縣水價調(diào)整幅度，我們預(yù)計南昌市下轄6 個市轄區(qū)水價有望上調(diào)0.4 元/噸左右，對應(yīng)全年毛利增厚約1.3 億元，有望帶來顯著利潤增量。
盈利預(yù)測與評級。暫不考慮定增，預(yù)計2018-2020 年EPS 分別為0.40、0.49、0.56 元，對應(yīng)PE 15、12、11 倍，公司業(yè)績穩(wěn)健，現(xiàn)金流豐厚，水價提價預(yù)期強(qiáng)。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：水價提價失敗或不及預(yù)期風(fēng)險；燃?xì)鈽I(yè)務(wù)市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險。
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