>> 東興證券-天康生物（002100）2018年半年報點評：短期乏力不改長期趨勢，銀子也會閃耀-180823
| 上傳日期： |
2018/8/24 |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
孟維肖 |
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觀點：
受周期影響公司生豬養(yǎng)殖毛利率有所下降
公司營業(yè)收入實現(xiàn)同比增長0.73%，基本保持平穩(wěn)。一方面占公司營收較大比重的飼料業(yè)務(wù)毛利率同比上升了1.51 個百分點，銷售收入同比上升4.73%；生豬養(yǎng)殖規(guī)模擴大實現(xiàn)營收增加；另一方面植物蛋白及油脂加工業(yè)務(wù)銷售收入同比減少12.48%；生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率為13.76%，同比下降了36.18 個百分點，抵消了部分產(chǎn)能擴大的效益。凈利潤的下滑主要為三費上升過快。公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局過程中伴隨著一些產(chǎn)業(yè)毛利率的下降和管理費用上升屬正?，F(xiàn)象，業(yè)績短期下滑是為了長期布局積蓄力量。
多元化產(chǎn)品布局 助力未來公司業(yè)績改善
公司輕資產(chǎn)打法清晰，隨著畜牧產(chǎn)業(yè)鏈的不斷完善，同時擴大“公司+農(nóng)戶”的飼養(yǎng)模式的比重，產(chǎn)品利潤率的小幅降低來源于公司涉足新行業(yè)的內(nèi)功不足，隨著公司實現(xiàn)現(xiàn)代畜牧業(yè)畜禽良種繁育、飼料與飼養(yǎng)管理、動物藥品及疫病防治以及畜產(chǎn)品加工銷售四個關(guān)鍵環(huán)節(jié)的完整閉合，形成動物疫苗、飼料及飼用植物蛋白、種豬繁育、生豬養(yǎng)殖、屠宰加工及肉制品銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈架構(gòu)，公司的多元化板塊有助于分散養(yǎng)殖和動保行業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。
突發(fā)疫情加速豬周期進程 公司有望全產(chǎn)業(yè)鏈受益
非洲豬瘟有助于公司營收增長契機。從8月1日發(fā)現(xiàn)首例非洲豬瘟疫情之后，近期國家農(nóng)業(yè)部又公布了2例非洲豬瘟疫情，雖然目前防控積極有效，但不排除非洲豬瘟未來在其它地區(qū)發(fā)現(xiàn)的可能。從豬周期的角度角度來看，非洲豬瘟的來襲有望加速豬周期的過程，更早的迎來新一輪上漲周期，隨著19-20年溫氏、牧原等養(yǎng)殖公司生豬存欄的不斷增加，有助于提高行業(yè)整體的相關(guān)疫苗的免疫覆蓋率，生豬企業(yè)對于完善免疫體系等方面的需求將明顯增加。公司動保板塊與養(yǎng)殖板塊保持著利潤方向變動的一致性，此外屠宰、飼料業(yè)務(wù)的互補性，有利于化解畜禽疫病帶來的經(jīng)營風(fēng)險。
投資建議與評級：
結(jié)論：我們認為動保市場苗推進比我們預(yù)期的要慢一些，但是預(yù)計公司產(chǎn)業(yè)鏈整合完成后，業(yè)績有望隨明年生豬周期上行時出現(xiàn)較大幅度的改善，規(guī)模化養(yǎng)殖集中度是相對長期的過程，公司打法清晰不斷擴充上下游產(chǎn)業(yè)，未來將穩(wěn)定增長。我們預(yù)計2018-2020 年營業(yè)收入分別為47.5 億元、52 億元和57 億元，歸母凈利潤分別為12.8 億元、14.3 億元和16.8 億元，每股收益分別為0.76 元、0.81 元和0.85 元，對應(yīng)PE 分別為8.0X、7.5X 和7.19X。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：
養(yǎng)殖風(fēng)險。
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