>> 東興證券-生物股份（600201）2018年半年報點評：短期乏力不改長期趨勢，金子終會閃光-180823
| 上傳日期： |
2018/8/24 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
孟維肖 |
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上半年豬價處于低迷期，養(yǎng)殖企業(yè)對疫苗需求量的減少對公司業(yè)績產(chǎn)生較大的直接影響。農(nóng)業(yè)部年初發(fā)布重要公告，宣布口蹄疫亞洲I 型正式退出免疫，自2018 年7 月1 日起全國停止銷售、生產(chǎn)、免疫含有亞洲I 型口蹄疫病毒組分的疫苗，即實施二價苗取代三價苗。迫于政策調(diào)整導致的文號換發(fā)，公司采取降價促銷以平抑該因素所帶來的不良影響，從而影響公司業(yè)績。
. 新品上市有望提高疫苗滲透率
在前期獲得相應(yīng)疫苗新獸藥注冊證書的基礎(chǔ)上，金宇保靈于2018 年7 月5 日成功獲得豬口蹄疫O 型、A型二價滅活疫苗（Re-O/MYA98/JSCZ/2013 株+Re-A/WH/09 株）產(chǎn)品批準文號。此產(chǎn)品為國際上首個獲批的豬專用口蹄疫O 型、A 型二價滅活疫苗產(chǎn)品，填補了國際空白。且根據(jù)農(nóng)業(yè)部公告，目前行業(yè)內(nèi)僅中農(nóng)威特、金宇保靈、申聯(lián)生物醫(yī)藥三家企業(yè)報批的豬用O/A 二價苗已獲新獸藥證書，是市場上僅有中農(nóng)威特于今年3 月已率先上市該產(chǎn)品。我們認為下半年豬口蹄疫O-A 二價苗的上市銷售將豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，利用新產(chǎn)品突出的先發(fā)優(yōu)勢，進一步優(yōu)化市場競爭格局，扭轉(zhuǎn)短期業(yè)績較為低迷局面，對持續(xù)提升公司經(jīng)營業(yè)績具有積極促進作用，市場競爭力進一步增強。此外，強制免疫主要集中在疫病多發(fā)的春秋兩季，因此該產(chǎn)品或?qū)⒓{入秋防，有望帶動第3 季度銷售收入的提升。
. 多元化產(chǎn)品布局 助力未來公司業(yè)績改善
豬圓環(huán)疫苗：公司的豬圓環(huán)疫苗免疫效果良好，且在價位上該優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)豬圓環(huán)疫苗具備替代進口的優(yōu)勢。許多大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)如牧原股份和溫氏股份均是公司大客戶，市場苗的銷售有望在未來隨著規(guī)模化養(yǎng)殖的發(fā)展實現(xiàn)高速增長，豬圓環(huán)疫苗行業(yè)規(guī)模有望進一步提高。
禽流感疫苗：2018年上半年，公司通過對收購的遼寧益康以工藝技術(shù)改進和營銷整合實現(xiàn)優(yōu)化升級，明顯提升了禽流感疫苗質(zhì)量，高致病性禽流感疫苗（H5+H7）政府招采新增中標省份5個，協(xié)同互補效應(yīng)明顯，預計后續(xù)將有更多增量，有望成為新的業(yè)績增長點。
寵物疫苗：目前國內(nèi)主要寵物疫苗市場尚無重點國內(nèi)企業(yè)涉足，公司瞄準寵物疫苗這一較大的市場機會，率先布局寵物疫苗，有望通過后期依托金宇美國生物技術(shù)公司，開展寵物疫苗等研發(fā)工作，積極尋求國際合作，為公司未來進入全球動保行業(yè)前列進行產(chǎn)品儲備、奠定基礎(chǔ)。且相對于經(jīng)濟動物疫苗，寵物疫苗具有更大的盈利空間。對寵物疫苗領(lǐng)域的進軍，將增強公司未來盈利能力。
投資建議與評級：
結(jié)論：我們認為雖然口蹄疫市場苗推進比我們預期的要慢一些，但是我們預計公司業(yè)績有望隨明年年中跟隨生豬周期出現(xiàn)較大幅度的改善，規(guī)模化養(yǎng)殖集中度是相對長期的過程，公司作為口蹄疫疫苗的絕對龍頭，未來在市場苗競爭中大放異彩。我們預計2018-2020年營業(yè)收入分別為20.5億元、24億元和30億元，歸母凈利潤分別為12.8億元、14.3億元和16.8億元，每股收益分別為1.1元、1.23元和1.44元，對應(yīng)PE分別為13.9X、12.4X和10.5。首次覆蓋，給予"推薦"評級。
風險提示：
養(yǎng)殖風險
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