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    ◆綜合毛利率上升0.84 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率上升0.33 個(gè)百分點(diǎn)1H2018 公司新開(kāi)淄博沂源店，德州大學(xué)路店擴(kuò)建部份重裝開(kāi)業(yè)，關(guān)閉臨沂蘭陵店。1H2018 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入為67.55 億元，同比增長(zhǎng)1.20%。1H2018 公司綜合毛利率為18.96%，較上年同期上升0.84 個(gè)百分點(diǎn)。1H2018 公司期間費(fèi)用率為16.22%，較上年同期上升0.33 個(gè)百分點(diǎn)，其中，銷售費(fèi)用率為12.55%，較上年同期增長(zhǎng)0.73 個(gè)百分點(diǎn)，管理/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.07%/ 1.61%，較上年同期分別下降0.11/ 0.29 個(gè)百分點(diǎn)。
    ◆山東省零售龍頭，門店數(shù)量多
    公司是立足山東、兼顧省外周邊地區(qū)發(fā)展的大型商業(yè)零售企業(yè)，覆蓋百貨商場(chǎng)、大型綜合超市、購(gòu)物中心三種業(yè)態(tài)。截至2018 年6 月末，公司旗下?lián)碛虚T店129 家，其中在山東省12 個(gè)地市開(kāi)設(shè)126 家門店，在河北石家莊、保定、張家口共開(kāi)設(shè)3 家門店。此外，公司受托管理山東銀座商城股份有限公司旗下48 家非上市門店。由于山東省零售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，利群、家家悅等多家大型零售企業(yè)具有較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)能力，公司市場(chǎng)占有率難以提升。
    ◆維持盈利預(yù)測(cè)，維持“中性”評(píng)級(jí)
    我們認(rèn)為山東零售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司營(yíng)收增速難以顯著提升，成本費(fèi)用控制的效果有限。我們維持對(duì)公司2018-2020 年EPS 的預(yù)測(cè)，分別為0.14/ 0.14/ 0.14 元，公司市盈率處于較高水平，維持“中性”評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：山東省零售行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，跨區(qū)域擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)