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公司新開濟南盛福店、臨沂人民廣場店、濟南堤口路店3 家門店。目前公司旗下?lián)碛械拈T店數(shù)達到124 家（濰坊臨朐華興商場24 家門店），覆蓋山東省13 地市和河北省。同時，公司受托管理大股東山東省商業(yè)集團有限公司控股子公司山東銀座商城旗下所有非上市門店47家。從營收角度來看，公司Q2 經(jīng)營相較于Q1 單季度大幅改善，Q2 收入端增長約為3.33%。
    財務分析：毛利率環(huán)比上升，管理費用以及銷售費用率降低。2017H1 公司管理費用率相較于同期下降-0.39%，管理費用率下降主要是會計核算方法發(fā)生變化，管理費用比上年同期下降較大，在管理費用核算的稅金自2016 年5 月1日起調整到“稅金及附加”項目進行核算，造成管理費用比上年同期有所減少。銷售費用率方面，公司銷售費用率為11.82%，相較去年同期略有改善（2016H1：11.87%）；薪酬費用率方面，2017H1 公司薪酬費用率水平為4.50%，相較去年同期提升約為0.22%；租金費用率方面，2017H1 公司租金費用率為2.17%，相較去年同期下降約-0.09%。財務費用比上年同期減少的主要原因是公司及公司之子公司山東銀座購物中心有限公司、山東銀座置業(yè)有限公司、泰安銀座商城有限公司的銀行借款減少影響利息支出減少。2017H1 公司毛利率為18.12%，公司環(huán)比提升約為1%，相較去年下降約-0.59%。2017H1公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為4.73 億元，相較于去年同期提升約為2245.78%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上年同期增長較大的原因是本期收到的往來款、代收款等款項比上年同期多，而公司購買商品接收勞務支付的現(xiàn)金比上年同期少，綜合影響經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比上年同期變動較大，2017H1公司存貨相較于去年同期減少為1.88 億元。
    自有物業(yè)估值折價高，國企改預期推升估值。公司控股股東商業(yè)集團為大型國企，旗下九大產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，“銀座”作為馳名商標是集團重要身份標識。現(xiàn)代零售是集團核心業(yè)務之一，銀 座股份作為集團旗下唯一上市零售企業(yè)，是集團整合零售資源的唯一主體。茂業(yè)系兩度舉牌，推動商業(yè)集團兩度增持，大股東之間的股權博弈，或引發(fā)企業(yè)物業(yè)價值重估。集團資本注入、員工持股計劃遭茂業(yè)系一票否決，但在中央、地方政府持續(xù)推進國企改革的大背景下，商業(yè)集團繼續(xù)尋求最優(yōu)方式推進零售業(yè)整體上市及員工激勵計劃，改革預期仍存。NAV 凈資產(chǎn)估值法約為109.9 億元，市值相對NAV 估值折價率超過50%。自有物業(yè)面積約為122 萬平方米，物業(yè)重估價值約為140 億元（根據(jù)搜房網(wǎng)數(shù)據(jù)），而負債總計為82 億元，重估價值NAV =140+51.90-82=109.9 億元，目前市值僅為43.17 億元，折價率超過50%。
    目標價14.83 元，維持“買入”評級。股權博弈或推進公司價值重估，國企改革預期仍存，公司依托商業(yè)集團轉型全渠道大有可為。預計2017-2019 年營業(yè)收入127.62、128.56、129.81 億元，同比-0.6%/0.7%/1.0%；歸母凈利潤為0.60、0.79、1.02 億元，同比170.39%/32.70%/28.20%；參考銀座股份自有物業(yè)估值，給予2018 年PS=0.6X，目標市值為77.13 億元，目標價14.83元，維持“買入”評級。
    風險提示：線上沖擊持續(xù)提高；國改進展不及預期；