>> 華泰證券-銀座股份(600858)主業(yè)承壓，關(guān)注國企改革-170330
| 上傳日期： |
2017/3/30 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
許世剛 |
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公司業(yè)績符合預期。
主業(yè)承壓，房地產(chǎn)收入大幅減少
受宏觀經(jīng)濟增速放緩、電商沖擊、行業(yè)競爭加劇等多方面影響，公司零售業(yè)仍承受較大壓力。報告期內(nèi)公司商業(yè)實現(xiàn)營收119.11 億元，同比下降5.47%；房地產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)營收1.16 億元，同比下降90.16%，主要系上年青島銀座投資開發(fā)公司與山東銀座置業(yè)天橋分公司商品房已于2015 年實現(xiàn)大部分交房，因而本期售房較少。從商業(yè)業(yè)態(tài)看，公司百貨/大型綜合超市/購物中心分別實現(xiàn)營業(yè)收入77.94/34.62/6.56 億元， 分別同比變動-6.80%/-3.42%/0.20%。分地區(qū)看，公司除新進地區(qū)青島之外，其他地區(qū)營收皆出現(xiàn)下滑。
綜合毛利率略有提升，新開門店虧損導致公司利潤進一步下降報告期內(nèi)公司綜合毛利率為19.08%，同比提升0.36 個百分點。其中商業(yè)業(yè)態(tài)毛利率為13.97%，同比減少0.40 個百分點；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率為33.41%，同比增加23.88 個百分點，系2015 年李滄項目售房成本過高造成虧損，2016 年該項目售房大幅減少虧損亦大幅下降。報告期內(nèi)公司期間費用率為17.34%，同比大幅提升1.96 個百分點，其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別為12.74%/2.51%/2.08%，分別同比變動1.27/0.27/0.41 個百分點。
公司費用率增加一方面受營收下降影響，另一方面系公司在省內(nèi)繼續(xù)實施擴張策略，報告期內(nèi)新開10 家門店，新開項目培育期費用率較高所致。
魯商集團旗下零售業(yè)務(wù)資源唯一主體，關(guān)注大股東資產(chǎn)注入進程公司控股股東山東省商業(yè)集團（魯商集團）曾就避免和消除與本公司同業(yè)競爭作出承諾，將本公司作為未來整合魯商集團所控制的商業(yè)零售業(yè)務(wù)資源的唯一主體。魯商集團以零售業(yè)為主體布局有九大業(yè)務(wù)，零售資產(chǎn)豐富，歷史上曾多次向公司注入優(yōu)質(zhì)成熟門店。山東省國企改革持續(xù)推進，公司有望獲得大股東資產(chǎn)注入，整體經(jīng)營業(yè)績或?qū)⒁虼双@得提升。
2017 年公司業(yè)績有望迎來恢復性增長，維持公司“增持”評級隨著公司新開項目逐漸度過培育期，2017 年公司業(yè)績有望迎來恢復性增長。預計公司2017-2019 年營業(yè)收入分別為137.04/142.08/146.64 億元，歸母凈利潤分別為1.01/1.50/1.69 億元， 分別同比增長
356.48%/48.73/12.63%，EPS 分別為0.19/0.29/0.32 元。公司自有物業(yè)約120 萬平方米，重估價值近200 億元，公司目前市值存在明顯折價。給予公司2-2.2 倍PB，對應目標價11.5-12.65 元，維持“增持”評級。
風險提示：公司新開門店持續(xù)虧損；大股東資產(chǎn)注入不達預期。
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