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    費(fèi)用率和毛利率同比均有所上升
    公司2016H1 銷售管理費(fèi)用率為14.45%（+2.09pp），進(jìn)一步通過減員增效、節(jié)能降耗等措施強(qiáng)化費(fèi)用管控效果；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.02%（+0.60pp），主要因公司借款增加，且部分在建項(xiàng)目投入使用導(dǎo)致借款費(fèi)用停止資本化；毛利率同比上升0.81pp 至18.71%，呈現(xiàn)出一定的回轉(zhuǎn)趨勢。
    行業(yè)形勢嚴(yán)峻，各地區(qū)收入增長壓力凸顯
    分業(yè)態(tài)觀察：公司2016H1 實(shí)現(xiàn)商業(yè)收入62.9 億（-7.08%），毛利率為13.82%（-0.26pp）；實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)收入0.4 億（-94.84%），主要原因?yàn)椴糠滞顿Y建設(shè)的房地產(chǎn)項(xiàng)目中附帶的商品房已于上年實(shí)現(xiàn)大部分交房所致，毛利率為17.14%（+9.62pp）。分地區(qū)觀察：2016H1 各地區(qū)收入全面呈現(xiàn)負(fù)增長，其中，新進(jìn)地區(qū)青島、威海下滑最明顯，山東地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入60.53 億（占比95.66%），同比下降16.17%；河北地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入2.74 億（占比4.34%），同比下降17.19%，行業(yè)壓力仍在。
    盈利預(yù)測及投資建議
    當(dāng)前利潤下滑主要因?yàn)樾麻_項(xiàng)目虧損所致，預(yù)計(jì)新項(xiàng)目逐步進(jìn)入成熟期后會帶動(dòng)公司盈利能力回升。預(yù)計(jì)16-18 年EPS 分別為0.22 元、0.35 元、0.49 元，考慮到公司自有物業(yè)面積220 萬平方米，市值相對NAV 折價(jià)明顯，從物業(yè)價(jià)值角度公司依舊被低估。維持買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)持續(xù)疲軟，國企改革推進(jìn)受阻；