>> 安信證券-銀座股份(600858)營收微增，關(guān)注資產(chǎn)注入及員工持股進展-160329
| 上傳日期： |
2016/3/29 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉章明 |
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本期業(yè)績下滑主要系：①全資子公司青島銀座投資開發(fā)公司青島和諧廣場開業(yè)，項目附帶建設(shè)商品房實現(xiàn)交房，因土地成本高、市場處于培育期等因素，項目虧損較大；②零售業(yè)務(wù)短期業(yè)績承壓。
■商品房部分交房貢獻營收增量。年報顯示，2015 年公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入137.80 億，同比增長5.05%。分行業(yè)來看，商業(yè)營收126.01 億（占比91.44%），同比下降3.63%，主要系零售業(yè)整體疲軟；房地產(chǎn)營收11.79 億(占比8.56%)，同比增長2719.66%，主要系報告期內(nèi)青島銀座投資和山東銀座臵業(yè)投資建設(shè)中附帶的商品房實現(xiàn)部分交房。線上方面，報告期內(nèi)公司積極探索推進線上線下融合經(jīng)營，試點推出“超市閃購”，銀座云生活平臺實現(xiàn)網(wǎng)上交易額231.48 萬，營業(yè)收入200.06 萬。
■毛利率、凈利率下滑。年報顯示，公司全年毛利率為18.72%，同比減少0.46 個百分點。
其中，商業(yè)毛利率14.37%，同比減少0.61 個百分點；房地產(chǎn)毛利率為9.53%，同比增加27.17個百分點，系銷售房產(chǎn)所致。本期公司加強費用管控，全年期間費用率為15.38%，同比減少0.31 個百分點。毛利率減少大于期間費用率減少，致15 年凈利潤同比減少0.57 個百分點至0.67%。
■山東區(qū)域商業(yè)龍頭，資產(chǎn)注入+混改未來競爭力。公司作為山東省商業(yè)龍頭，跨區(qū)域、多業(yè)態(tài)運營，后期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入或進一步提升公司競爭力。第一，門店資源豐富，不斷鞏固區(qū)域競爭優(yōu)勢。公司采取一個總店加若干分店的模式不斷推進零售主業(yè)立體化發(fā)展，地域性商業(yè)龍頭優(yōu)勢明顯。截至15 年底，共有門店116 家（全年省內(nèi)新開10 家），覆蓋河北、山東13個地市，同時托管銀座商城旗下零售門店46 家（15 年收取托管費7287.21 萬）；此外公司共有會員約 234.2 萬，15 年會員持卡銷售占比44.3%；第二，國改持續(xù)推進，關(guān)注資產(chǎn)注入+員工持股計劃。此前公司公告，擬定增收購銀座商城零售業(yè)務(wù)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（以7.7 元/股發(fā)行4.44 億股購買資產(chǎn)，同時發(fā)行1.932 億股募集配套資金不超14.87 億），收購?fù)瓿珊螅偌瘓F內(nèi)零售業(yè)務(wù)集中度進一步提升；②顯著提高公司門店在山東及河北省覆蓋率，加快業(yè)績釋放，同時國資對上市公司的控制權(quán)進一步集中（重組后商業(yè)集團及一致行動人合計持股比例由33.23%提升至61.29%）；③在引入戰(zhàn)投的同時，推行員工持股計劃以充分激發(fā)管理層和員工積極性，提升管理效率和運營水平。
■維持盈利預(yù)測，維持買入-A 評級。公司是山東省商業(yè)龍頭，門店資源豐富，覆蓋山東省13個地市和河北省三個地市，地域性商業(yè)龍頭優(yōu)勢明顯；此外，產(chǎn)業(yè)資本增持標明公司價值底線；借力國企改革，推動優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，引入戰(zhàn)投、推進員工持股計劃有效改善治理及激勵機制，提升經(jīng)營效率。考慮到資產(chǎn)注入帶來的業(yè)績增量及增發(fā)造成的股本攤薄，預(yù)計16-18年EPS 分別為0.35 元、0.39 元、0.40 元，對應(yīng)PE 為25 倍、23 倍、22 倍，6 個月目標價為9.76 元，維持買入-A 評級。
■風(fēng)險提示：消費環(huán)境整體低迷
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