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    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    報(bào)告期內(nèi)新增門(mén)店侵蝕利潤(rùn)，致使凈利潤(rùn)大幅下滑：2015 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入111.4 億元，同比增長(zhǎng)7.53%，歸母凈利潤(rùn)1.13 億元，同比下降42.88%。分季度分析，3 季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.71 億元，同比下降0.11%，凈利潤(rùn)1,692 萬(wàn)元，主要由于上半年公司新增門(mén)店5 家，分別是青島李滄和諧廣場(chǎng)購(gòu)物中心、東營(yíng)利津店、濰坊高密店、菏澤單縣店和德州陽(yáng)光花園店，主要于2 季度開(kāi)業(yè)。
    報(bào)告期內(nèi)，綜合毛利率同比減少0.87 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比減少0.59個(gè)百分點(diǎn)：毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率18.58%，同比減少0.87 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率方面，公司期間費(fèi)用率為14.9%，同比減少0.59 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別變化-0.64、-0.21 和0.26 個(gè)百分點(diǎn)至11.16%、2.14%和1.60%。
    報(bào)告期內(nèi)，公司發(fā)布發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案修正公告，公司擬以7.7 元/股（原為8.73 元/股）發(fā)行4.44 億股（原為4.81億）股購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，資產(chǎn)作價(jià)34.20 億元（原為42.02 億元），注入資產(chǎn)2014年凈利潤(rùn)合計(jì)為2.77 億元，可算出2014 年市盈率為12 倍，停牌前公司收盤(pán)價(jià)為9.12 元，本次增發(fā)后，我們預(yù)估2015 年每股收益為0.23 元，對(duì)應(yīng)2015 年市盈率為48 倍，我們認(rèn)為此次公司注入資產(chǎn)的市盈率低于注入之前公司的市盈率，將有助于提高公司的凈資產(chǎn)收益率。同時(shí)公司發(fā)行1.932 億股（原為1.798 億股）募集配套資金，鎖定36 個(gè)月，募資總額不超14.87 億元（原為15.7 億元）。本次重組注入公司的資產(chǎn)不變，認(rèn)為銀座商城總部的管理總部部分資產(chǎn)、銀座商城總店、洪樓分公司、玉函分公司、珠寶分部注入上市公司。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    外延擴(kuò)張加速侵蝕利潤(rùn)。
    估值
    假設(shè)增發(fā)于2016 年進(jìn)行，我們下調(diào)公司2015-17 年每股收益預(yù)測(cè)分別至0.24、0.35 和0.36 元（原為假設(shè)增發(fā)2015 年進(jìn)行，2015-17 年盈利預(yù)測(cè)為0.57、0.57 和0.59 元），維持目標(biāo)價(jià)10.70 元，對(duì)應(yīng)47 倍15 年市盈率，維持謹(jǐn)慎買(mǎi)入評(píng)級(jí)，待公司復(fù)牌后予以調(diào)整。