>> 海通證券-銀座股份（600858）地產(chǎn)收入確認驅(qū)動1H15收入增11%，地產(chǎn)毛利較低拖累凈利降40%，關(guān)注后續(xù)資產(chǎn)整合進程和改善效應(yīng)-150831
| 上傳日期： |
2015/8/31 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
汪立亭，李宏科 |
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2015 上半年公司攤薄每股收益0.185 元，凈資產(chǎn)收益率3.22%；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流-0.1 元。
1. 上半年新開門店5 家，實現(xiàn)收入79.67 億元，同比增長10.91%，主要來自地產(chǎn)項目確認收入。
2015 年上半年，公司在山東省內(nèi)新開5 家門店，包括青島李滄和諧廣場購物中心（1 月31 日，7.8 萬平米）、東營利津店、濰坊高密店、菏澤單縣店和德州陽光花園店。截至目前，公司旗下門店數(shù)107 家（其中濰坊臨朐華興商場新開3 家，門店數(shù)達23 家），覆蓋山東省13 個地市和河北省3 個地市。此外，公司托管銀座商城旗下所有非上市零售門店46 家。
公司上半年實現(xiàn)收入79.67 億元，同比增長10.91%，一、二季度分別增0.58%和24.13%。分業(yè)務(wù)看，商業(yè)主業(yè)收入同比略降0.28%至67.66 億元，考慮公司報告期內(nèi)有新開門店，估計同店收入同比下降；地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入同比大幅增加7.5 億元，貢獻了公司收入的全部增量，主要由下屬公司附帶建設(shè)的商品房實現(xiàn)部分交房確認收入所致；其他業(yè)務(wù)收入同比增長14.62%至4.15 億元。
分地區(qū)看，占主營收入24%的濟南市收入同比增長22.95%，估計和房地產(chǎn)收入確認有關(guān)；菏澤、河北區(qū)域、臨沂、濰坊分別實現(xiàn)7.35%、4.96%、4.73%和1.5%的收入增長，估計菏澤和濰坊的收入增長主要來自新店開業(yè)，臨沂和河北的收入受去年新開門店成長帶動；青島新開的李滄和諧廣場購物中心開業(yè)5 個月來實現(xiàn)收入5.09 億元；其余地區(qū)的收入均持平或有不同程度的下滑。
2. 綜合毛利率同比減少1.44 個百分點，主要受地產(chǎn)毛利率大幅下滑影響。商業(yè)主業(yè)毛利率同比減少0.92 個百分點至14.08%，主要受消費環(huán)境偏弱及新開門店較多影響。地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率同比大幅減少22.31 個百分點至7.52%，主要由于李滄和諧廣場店附帶建設(shè)的商品房因開發(fā)成本過高，毛利較低。主營業(yè)務(wù)毛利率同比減少1.67 個百分點，其他業(yè)務(wù)毛利率基本持平，驅(qū)動綜合毛利率同比減少1.44 個百分點至17.91%。
3. 銷售管理費用率同比減少1.17 個百分點，各細項費用率均有所下降，財務(wù)費用依舊較高。公司上半年積極優(yōu)化管理架構(gòu)，精簡崗位配臵，推進節(jié)能降耗，加強管理費用管控，在銷售和管理費用的控制上取得了較好的效果。銷售費用率同比減少0.94 個百分點至10.33%，其中職工薪酬同比減少1783 萬元，費用率減少0.68 個百分點，租賃、折舊攤銷、能源等費用率均有下降。管理費用率同比減少0.23 個百分點至2.02%，其中職工薪酬費用率減少0.2 個百分點。
財務(wù)費用1.13 億元，同比增加1505 萬元，費用率增加0.05 個百分點至1.42%，主要來自利息支出的增加。公司本期末借款余額（短期、一年內(nèi)到期、長期借款余額合計）為45.02 億元，處于近年較高水平，較2014 年同期增加4.3 億元，財務(wù)費用負擔(dān)仍較重。
4. 毛利率減少抵消收入增長及費用率下降，營業(yè)利潤同比下降16.91%至2.08 億元。有效所得稅稅率增加18.72 個百分點至52.92%，所得稅費用1.02 億元。最終，歸屬凈利同比下降40.21%至9633 萬元，扣非凈利潤同比下降37%至1.03 億元。
按季度分拆，一、二季度分別實現(xiàn)歸屬凈利1.1 億元和-1351 萬元，同比下降21.02%和161.3%，第二季度虧損主要由于毛利率下降、營業(yè)外支出增加以及有效所得稅稅率大幅提升。我們測算，公司上半年經(jīng)營性利潤總額（扣除資產(chǎn)減值損失、投資收益和營業(yè)外收支）同比下降19.04%，其中一二季度分別降24.28%和增6.57%。
5. 地產(chǎn)項目2015 年開始逐步確認收益。公司現(xiàn)在主要在建項目包括青島乾豪、青島李滄（青島銀座投資）、濟南經(jīng)一路（臵業(yè)天橋分公司）、淄博中心店二期等4 個儲備項目，總投資45.37 億元，截至2015 年6 月底已累計投入37.66 億元。
其中（A）乾豪項目：預(yù)計5.5 萬平米百貨部分將在2015 年開業(yè)，預(yù)計新增年均約1600 萬元財務(wù)費用和2000 萬元折舊攤銷費用；4.5 萬平米寫字樓預(yù)計收入和凈利潤分別為8.1 億元和1.62 億元，公司按54%權(quán)益計算歸屬凈利潤約8748 萬元，對應(yīng)0.16 元EPS，預(yù)計將自2015 年開始確認收益。（B）李滄項目： 7.8 萬平米商業(yè)部分已于2015 年1 月底開業(yè)，預(yù)計按年新增費用約3000 萬元；地產(chǎn)部分按約7.5 萬平米和1 萬元/平米售價計算收入約7.5 億元，由于較高的拿地成本和較長的建設(shè)周期，預(yù)計盈利空間有限
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