>> 廣發(fā)證券-銀座股份（600858）2015H1：青島地產項目推動收入大幅增長，新開項目開辦費較高及地產項目毛利較低致利潤下滑-150831
| 上傳日期： |
2015/8/31 |
大小： |
647KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
洪濤 |
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此報告為加密報告 |
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上半年公司：1）新開青島李滄和諧廣場購物中心、東營利津店、濰坊高密店、菏澤單縣店、德州陽光花園店5 家門店，截止15 年6 月30 日，公司擁有門店107 家，覆蓋山東省13 個地市及河北省三個城市；2）公司于4 月29 日披露重大資產重組方案，目前相關工作正在推進當中。
部分低線城市負增長，行業(yè)依舊疲軟
分業(yè)態(tài)觀察：（1）公司上半年實現商業(yè)收入71.8 億元，同比增長0.47%。
實現毛利率14.08%，同比減少0.92pp；（2）實現地產收入7.86 億元，同比增長2062.88%，實現毛利率7.52%，同比下降22.31pp。分地區(qū)觀察：同比正增長的城市有濟南、濰坊、菏澤、臨沂、萊蕪、河北地區(qū)，這些地區(qū)的增長主要來自新開門店進入成長期，其他成熟地區(qū)均出現同比負增長態(tài)勢，收入增長壓力依舊存在。
盈利預測及投資建議
公司自有物業(yè)面積120 萬平，注入的銀座商城25.8 萬平，整體NAV 約340 億，考慮增發(fā)后公司市值111 億（股本約11.8 億），NAV/市值=3，從物業(yè)價值角度公司依舊被低估。預計15-17 年EPS 分別為0.44 元、0.51 元、0.45 元，考慮整體上市方案后15-17 年EPS 分別為0.45 元、0.51 元、0.51元，當前股價對應15 年21.6XPE，維持買入評級，公司合理股價13 元。
風險提示：行業(yè)持續(xù)疲軟，國企改革方案效果低于預期
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