>> 海通證券-銀座股份(600858)2014年報點評-150330
| 上傳日期： |
2015/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭，李宏科 |
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此報告為加密報告 |
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攤薄EPS為0.35元；凈資產(chǎn)收益率6.3%。報告期每股經(jīng)營性現(xiàn)金流2.89元，與每股收益的比率為8.32倍。
2014年分配預案：擬以2014年末52007萬總股本為基數(shù)，每10股派現(xiàn)1.1元（含稅）。
公司計劃2015年實現(xiàn)營業(yè)收入155億元，同比增長12%。
簡評及投資建議。
公司2014年EPS 0.35元，低于我們之前0.61元的預期，除由于未確認乾豪和李滄項目地產(chǎn)銷售外，其商業(yè)主業(yè)也因整體消費環(huán)境偏弱，省外新店仍處培育期，表現(xiàn)較差。
公司2014年保持較快的開店速度，新開10家門店，年初至今又新開5家，截至目前門店數(shù)107家（其中濰坊臨朐華興商場23家），覆蓋山東省13個地市和河北省3個地市。此外，公司托管的銀座商城旗下所有非上市零售門店44家。2014年收入138.18億元，同比下降2.81%，其中商業(yè)收入130.76億元，同比下滑1.72%；因振興街項目附帶建設的商品房處于清盤銷售階段，房地產(chǎn)收入僅4182萬元，同比下降85.16%。
綜合毛利率同比增加0.47個百分點，其中商業(yè)毛利率增加0.25個百分點；銷售管理費用率增加1.11個百分點，主要來自人工費用。財務費用減少2571萬元，費用率減少0.15個百分點至1.25%。對應的，公司截至2014年末的各項借款余額為42.15億元，較2013年末已下降4.55億元，主要長期借款余額下降，體現(xiàn)資本開支回落。
收入下降、銷售管理費用率和營業(yè)外支出增加，歸屬凈利潤同比下降32.36%，減少8644萬元至1.81億元，其中山東銀座置業(yè)、張家口店和德州商城3家子公司合計虧損6297萬元，而2013年三者合計仍有1729萬元盈利，即減少歸屬凈利潤8027萬元，是導致公司2014年業(yè)績大幅下降的主要因素。
在建工程進展及收益：預計2015年有望開始確認地產(chǎn)項目收益。公司現(xiàn)在主要在建項目包括青島乾豪、青島李滄、濟南經(jīng)一路（順河街）、淄博中心店二期等4個儲備項目，總投資45.37億元，截至2014年底已累計投入34.92億元。
其中（A）乾豪項目：預計5.5萬平米百貨部分將在2015年開業(yè)，預計新增年均約1600萬元財務費用和2000萬元折舊攤銷費用；4.5萬平米寫字樓預計收入和凈利潤分別為8.1億元和1.62億元，公司按54%權益計算歸屬凈利潤約8748萬元，對應0.16元EPS，預計將自2015年開始確認收益。（B）李滄項目： 7.8萬平米商業(yè)部分已于2015年1月底開業(yè)，預計按年新增費用約3000萬元；地產(chǎn)部分按約7.5萬平米和1萬元/平米售價計算收入約7.5億元，由于較高的拿地成本和較長的建設周期，預計盈利空間有限，按2-3%的凈利率測算可貢獻1500-2200萬元凈利潤，對應0.03和0.04元EPS，預計將在2015-2016年確認。（C）濟南順河街項目將在2015年完工開業(yè)，并在2015-2016年確認部分地產(chǎn)項目收益。
維持對公司的觀點。（1）財務費用已有下降，將驅(qū)動費用率的下降，以及凈利率回歸正常水平；（2）公司通過托管銀座商城門店，已開始為整體上市作鋪墊，預期公司將繼續(xù)推進該事項，以擴大公司規(guī)模，提升盈利能力，以更好的質(zhì)量和盈利基礎支撐未來進一步發(fā)展。
更新盈利預測。預計2015-2017年EPS為0.37元、0.41元和0.46元，同比增長7%、10%和12%；其中2015-2017年地產(chǎn)各貢獻EPS約0.07元、0.05元和0.05元。剔除地產(chǎn)業(yè)績后，2015-2017年商業(yè)EPS各為0.3元、0.36元和0.41元，分別同比增長-11%、18%和16%。整體業(yè)績對應停牌前9.83元股價的PE為26.3倍、24倍和21.4倍，對應2015年PS 0.33倍。
若以商業(yè)主業(yè)真實業(yè)績及估值進行價值判斷：考慮剔除地產(chǎn)項目合計導致公司多承擔的約1億元財務費用，公司2015年商業(yè)正?；麧櫮M預計為2.3億元，對應EPS 0.45元左右，公司當前零售真實PE為22倍左右，處于行業(yè)平均水平；考慮到公司在山東省內(nèi)較強的區(qū)域競爭地位，以及大股東旗下資產(chǎn)注入和國企改革預期等，給以13.54元目標價（對應2015年約0.45倍PS），維持“買入”的投資評級。
風險與不確定性。（A）未來如果繼續(xù)實施重資產(chǎn)擴張戰(zhàn)略將給業(yè)績增速帶來不確定性；（B）市場所預期的資產(chǎn)整合進程具有較多不確定性。
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