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另外，公司計(jì)劃每10 股派息1.1 元。
    平安觀點(diǎn)：
    零售主業(yè)收入略有下滑，地產(chǎn)收入延遲確認(rèn)：受整體消費(fèi)環(huán)境疲軟，線上消費(fèi)分流等因素影響，公司零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入130.76 億元，同比下滑1.72%。14 年共開出10 家門店，其中9 家繼續(xù)深耕優(yōu)勢(shì)區(qū)域，4 家向山東省內(nèi)區(qū)縣下沉。截止目前公司共擁有107 家門店以及受托管理門店44 家。
    公司有意放緩了儲(chǔ)備項(xiàng)目開店速度，預(yù)計(jì)15 年仍有個(gè)位數(shù)新店開業(yè)。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)僅有4182.42 萬(wàn)元的振興街項(xiàng)目尾盤清盤收入，同比下滑85.16%，預(yù)計(jì)15 年地產(chǎn)計(jì)算將貢獻(xiàn)8.01 億元收入。
    人力成本、租賃費(fèi)用承壓：公司管理+銷售費(fèi)用率由13 年的13.52%上升至14.44%，其中人工費(fèi)用率達(dá)到5.71%，上升0.74 個(gè)百分點(diǎn)；租賃費(fèi)用率達(dá)到2.20%，上升0.34 個(gè)百分點(diǎn)。公司門店80%以上為租賃物業(yè)，主力門店均為自有物業(yè)，一方面避免優(yōu)勢(shì)區(qū)域物業(yè)成本擠壓利潤(rùn)，另一方維持了靈活的擴(kuò)張速度。全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.81 億元，利潤(rùn)率為1.24%。
    截止目前15 年已經(jīng)有5 家門店開業(yè)，我們預(yù)計(jì)本年仍會(huì)有一定的人工與營(yíng)銷成本壓力。
    調(diào)整15-17 年EPS 至0.73/0.88/0.91 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。公司深耕本地市場(chǎng)，在當(dāng)?shù)鼐哂幸欢ǖ钠放苾?yōu)勢(shì)，大股東擁有銀座家居、銀座家電、“統(tǒng)一銀座”等零售資產(chǎn)可以與公司經(jīng)營(yíng)形成一定的協(xié)同效應(yīng)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們看好公司的當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。目前公司處于停牌階段，在不考慮大股東資產(chǎn)注入預(yù)期的情況下，綜合地產(chǎn)結(jié)算的影響，將15/16 年EPS 由0.78/0.86 元調(diào)整至0.73/0.88 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新店培育期拉長(zhǎng)；地產(chǎn)去化未達(dá)預(yù)期；人工、物業(yè)成本上升。