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    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    報(bào)告期內(nèi)新增門(mén)店侵蝕利潤(rùn)，致使凈利潤(rùn)大幅下滑：實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入79.67 億元，同比增長(zhǎng)10.91%，歸母凈利潤(rùn)9,633 萬(wàn)元，同比下降40.21%。
    分季度分析，2 季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.09 億元，同比增長(zhǎng)24.13%，凈利潤(rùn)虧損1,350 萬(wàn)元，扣非后凈利潤(rùn)虧損170 萬(wàn)元，主要由于上半年公司新增門(mén)店5 家，分別是青島李滄和諧廣場(chǎng)購(gòu)物中心、東營(yíng)利津店、濰坊高密店、菏澤單縣店和德州陽(yáng)光花園店，主要于2 季度開(kāi)業(yè)，目前公司旗下?lián)碛械拈T(mén)店達(dá)到107 家（濰坊臨朐華興商場(chǎng)本年度新開(kāi)3 家門(mén)店，門(mén)店總數(shù)達(dá)到23 家）。
    報(bào)告期內(nèi)，綜合毛利率同比減少1.44 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比減少1.11個(gè)百分點(diǎn)：毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率17.91%，同比減少1.44 個(gè)百分點(diǎn)，其中商業(yè)零售毛利率為14.08%，同比減少0.92 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率方面，公司期間費(fèi)用率為13.77%，同比減少1.11 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別變化-0.94、-0.23 和0.05個(gè)百分點(diǎn)至10.33%、2.02%和1.42%。
    報(bào)告期內(nèi)，公司收購(gòu)銀座商城總部零售業(yè)務(wù)資產(chǎn)和銀座商城18 家子公司100%股權(quán)及銀座商城子公司臨沂居易臵業(yè)98%股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊髮@著提高公司零售門(mén)店在山東省及河北省的覆蓋率，同時(shí)物流配送業(yè)務(wù)也將納入公司，有利于提高公司資產(chǎn)的完整性和運(yùn)營(yíng)效率，發(fā)揮資源整合的協(xié)同效應(yīng)，消除潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)整合效果低于預(yù)期。
    估值
    我們維持公司2015-17年增發(fā)后全面攤薄每股收益分別為0.55、0.55和0.57元，其中零售業(yè)務(wù)為0.5、0.52 和0.54 元、地產(chǎn)業(yè)務(wù)為0.05、0.03 和0.03元，目標(biāo)價(jià)由16.50 元下調(diào)至11.00 元，對(duì)應(yīng)20 倍15 年市盈率，下調(diào)評(píng)級(jí)至謹(jǐn)慎買(mǎi)入。