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由于公司李滄地產(chǎn)項(xiàng)目盈利性大幅下滑，下調(diào)2016-2017年EPS 至0.29 元(-0.5)/0.32 元，新增2018 年EPS 0.34 元（暫不考慮定增注入資產(chǎn)）?？紤]公司資產(chǎn)價(jià)值較高，后續(xù)資產(chǎn)整合可期，給予2016 年1.8X PB 估值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.35 元，“增持”評級。
    年報(bào)業(yè)績基本符合預(yù)期，主營業(yè)務(wù)仍待改善。公司全年實(shí)現(xiàn)營收145.9億元/凈利潤1.04 億元，同比增長5.6%/-42.6%，EPS：0.2 元，基本符合市場預(yù)期。其中，李滄項(xiàng)目部分商品房投入銷售，貢獻(xiàn)11.8 億元銷售收入，但受定價(jià)較低等原因，毛利率較僅為9.53%，扣除利息支出后項(xiàng)目虧損1.63 億元；此外保定銀座商城虧損0.36 億元，兩項(xiàng)合計(jì)虧損近2 億元，導(dǎo)致短期凈利潤大幅縮水。公司2015 年新開10家門店，逐漸進(jìn)入成熟期，后續(xù)業(yè)績有望觸底回升。
    集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望注入為公司增添活力。公司擬發(fā)行4.73 億股購買大股東及關(guān)聯(lián)方的零售業(yè)務(wù)股權(quán)，發(fā)行價(jià)7.7 元/股，同時(shí)募集配套資金發(fā)行股份1.59 億股。預(yù)計(jì)交易完成后增厚2015 年EPS 至0.23 元，對比交易前0.2 元EPS 增長0.03 元。考慮到集團(tuán)仍有包括金融（一卡通）、制藥（醫(yī)療器械、中藥制劑）、教育（本科+高職+幼兒教育）等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，未來資產(chǎn)注入仍存可能。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度持續(xù)低迷；集團(tuán)資產(chǎn)整合進(jìn)程未達(dá)預(yù)期。