>> 招商證券-立訊精密（002475）業(yè)績(jī)逐季提速趨勢(shì)確立，五年激勵(lì)保障長(zhǎng)線發(fā)展-180823
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2018/8/24 |
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pdf 共7頁(yè) |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司二季度毛利率19.7%與一季度持平，管銷費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定；財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，二季度因人民幣貶值產(chǎn)生匯兌收益抵消了部分一季度損失（從上半年最終匯兌損失3435 萬，測(cè)算二季度匯兌收益超8000 萬），但因公司有不少海外負(fù)債和套保，二季度在公允價(jià)值中又損失了8072 萬，總體上公司在匯率貶值背景下是中性偏正面，投資收益主要是公司增發(fā)募投資金的理財(cái)收益，此外二季度因一些設(shè)備報(bào)銷產(chǎn)生3369 萬營(yíng)業(yè)外支出，影響了一些利潤(rùn)。
總體上，我們認(rèn)為公司二季度逆勢(shì)表現(xiàn)已經(jīng)很不錯(cuò)，而下半年隨著諸多投入新品逐漸上量，營(yíng)收、毛利率、凈利潤(rùn)等各項(xiàng)指標(biāo)均會(huì)走出逐季向上趨勢(shì)。
3、三季度展望進(jìn)一步提速，四季度業(yè)績(jī)爆發(fā)，助力全年高增長(zhǎng)值得期待
公司展望前三季度業(yè)績(jī)?yōu)閰^(qū)間為25-35%，對(duì)應(yīng)Q3 單季凈利為5.3-6.4 億，同比增長(zhǎng)區(qū)間為32%-59%，相較二季度進(jìn)一步提速，我們認(rèn)為處于大概率處于中偏上區(qū)間。立訊堅(jiān)持秉承“老客戶、新產(chǎn)品；老產(chǎn)品、新客戶、新市場(chǎng)”的發(fā)展思路，不斷在新產(chǎn)品、新客戶上取得突破，尤其蘋果業(yè)務(wù)下半年逐季會(huì)有較大彈性；我們認(rèn)為，今年三款蘋果新機(jī)將如期在9 月發(fā)布和上市，兩款OLED 備貨略早，主力上量的LCD 版本備貨略遲，主要放量在四季度；此外還有新iPad、大改版Watch、無線充電版Airpods 等新品發(fā)布；除了既有的主力連接器業(yè)務(wù)外，公司今年AirPods 的份額繼續(xù)提升和上量，聲學(xué)在LCD 版本份額超預(yù)期、下半年將扭虧為盈，以及下半年新導(dǎo)入的LCP 天線、無線充電接收端、線性馬達(dá)等高價(jià)值新品的競(jìng)爭(zhēng)力和份額超預(yù)期，且馬達(dá)明年還望有較大份額提升空間且盈利能力較佳，以上新品從三季度開始逐步盈利，并在四季度貢獻(xiàn)可觀的業(yè)績(jī)彈性；此外，公司的5G 無線通信業(yè)務(wù)在下半年取得積極成效，亦望帶來超預(yù)期業(yè)績(jī)彈性，而公司在汽車業(yè)務(wù)的布局亦值得期待。公司18 年開始在應(yīng)收賬款和庫(kù)存管理、內(nèi)部資本開支規(guī)劃方面持續(xù)優(yōu)化，進(jìn)一步提升資金利用和內(nèi)部營(yíng)運(yùn)效率。我們認(rèn)為四季度業(yè)績(jī)望同比繼續(xù)提速迎來爆發(fā)，全年業(yè)績(jī)40~50%高增長(zhǎng)仍值得期待。
4、精密制造平臺(tái)邏輯凸顯，三年持續(xù)高增長(zhǎng)可期
公司圍繞大客戶全面布局的連接器、無線耳機(jī)、聲學(xué)、LCP天線、無線充電、馬達(dá)、光學(xué)（立訊集團(tuán)整合光寶）等領(lǐng)域持續(xù)創(chuàng)新能力強(qiáng)、行業(yè)空間大、競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，將給公司未來三年帶來持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能，公司的精密制造平臺(tái)邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，能夠?yàn)樘O果、HOV/小米、微軟、索尼、亞馬遜等3C核心大客戶提供整體精密制造平臺(tái)方案。同時(shí)，通訊和汽車長(zhǎng)線布局不斷開花結(jié)果。通訊方面，公司圍繞RF（基站天線、射頻濾波器）、互聯(lián)（高速連接器、高速電纜組件）、光電（光模塊、AOC光纜組件）三大產(chǎn)品線內(nèi)生外延持續(xù)推進(jìn)，極大受益5G行業(yè)大趨勢(shì)；汽車方面，17年立訊母公司收購(gòu)德國(guó)ZF-TRW的全球頂級(jí)汽車業(yè)務(wù)資產(chǎn)，重點(diǎn)發(fā)展先進(jìn)人機(jī)界面(AHIS)方案，迎合汽車產(chǎn)業(yè)智能化發(fā)展的趨勢(shì)，促進(jìn)上市公司汽車業(yè)務(wù)長(zhǎng)線發(fā)展。
5、五年期權(quán)激勵(lì)鎖定核心員工，保障公司長(zhǎng)線發(fā)展
公司最新公告了股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，共9750萬份，行權(quán)價(jià)格為17.58元，有效期6年，分5年每年20%行權(quán)，業(yè)績(jī)指標(biāo)為2018-2022年?duì)I收不低于300/350/410/470/540億元，測(cè)算攤銷費(fèi)用為0.61/1.63/1.11/0.74/0.43/0.16億元。此次激勵(lì)對(duì)象達(dá)1899人，覆蓋董事、高管、中層和核心技術(shù)骨干，激勵(lì)面廣、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，將鎖定核心員工和激勵(lì)工作積極性，保障公司長(zhǎng)線戰(zhàn)略發(fā)展。
6、維持強(qiáng)烈推薦和30元目標(biāo)價(jià)！
我們堅(jiān)定看好立訊自下而上，通過提份額、擴(kuò)品類、延伸新領(lǐng)域、提升財(cái)務(wù)效率的方向，獲得逆勢(shì)逐季增長(zhǎng)以及明年加速成長(zhǎng)，是很難得的長(zhǎng)中短邏輯都非常清晰的優(yōu)質(zhì)公司；不過，考慮今年新業(yè)務(wù)前期研發(fā)投入、產(chǎn)能建設(shè)和新品爬坡等帶來大量潛在費(fèi)用，以及股權(quán)激勵(lì)攤銷成本，我們調(diào)整18/19/20年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至24.5/37/53億，對(duì)應(yīng)EPS為0.60/0.90/1.29元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為28/19/13倍，我們維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)和30元目標(biāo)價(jià)，千億市值可期，招商電子首推組合品種！
風(fēng)險(xiǎn)因素。大客戶銷售低于預(yù)期，新品導(dǎo)入低于預(yù)期，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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