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公司18H1 累計(jì)簽約（含中標(biāo)待簽約）訂單額同比增長(zhǎng)83%，由于公司訂單確認(rèn)節(jié)奏有所放緩和股份回購減少總股本，我們下調(diào)公司2018-20 年EPS 至0.19/0.26/0.32 元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
    季度經(jīng)營環(huán)比改善，智慧交通大幅返升
    公司18Q1/Q2 分別實(shí)現(xiàn)營收3.78/6.65 億元，YoY-15.93%/-5.74%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.36/0.61 億元，YoY-11.20%/-3.76%，Q2 經(jīng)營情況環(huán)比Q1改善。18H1 建筑節(jié)能和智慧醫(yī)療營收YoY-10.43%/-27.55%，我們認(rèn)為主要受訂單施工周期的影響，智慧醫(yī)療訂單增長(zhǎng)98%，未來營收有望加快增長(zhǎng)。智慧交通經(jīng)歷去年的低迷期后，18H1 營收同比增長(zhǎng)88%，且上半年公告中標(biāo)成都地鐵兩條線合計(jì)2.47 億元項(xiàng)目，大幅返升趨勢(shì)有望延續(xù)。
    綜合盈利能力提升，銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)較快
    18H1 公司綜合毛利率為31.41%，較去年同期提升4.74pct，其中建筑、交通及醫(yī)療業(yè)務(wù)毛利率分別提升4.52pct、15.27pct、3.38pct。凈利率為9.66%，較去年同期提升0.45pct。期間費(fèi)用率為18.53%，較去年同期提升3.43pct，主要是銷售費(fèi)用率提升2.41pct 至9.67%，管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率小幅提升0.68pct 和0.36pct。
    收現(xiàn)比下降影響經(jīng)營現(xiàn)金，達(dá)實(shí)大廈及PPP 增加投資流出
    公司18H1 經(jīng)營現(xiàn)金凈流出4.14 億元，較去年同期增加流出2.99 億元，主要是大項(xiàng)目尚處于實(shí)施階段， 導(dǎo)致收現(xiàn)比由去年同期79.89%降至73.23%。投資現(xiàn)金凈流出2.72 億元，去年同期為凈流入0.07 億元，主要是達(dá)實(shí)大廈及淮南/洪澤湖等智慧醫(yī)療PPP 項(xiàng)目推進(jìn)增加投資現(xiàn)金流出導(dǎo)致。截至2018 年6 月末，達(dá)實(shí)大廈改擴(kuò)建項(xiàng)目已完工80%，預(yù)計(jì)2018年底交付。受長(zhǎng)短期借款增加影響，公司18 年6 月末資產(chǎn)負(fù)債率為46.99%，較去年同期大幅提升7.02pct。
    下調(diào)2018 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及估值，維持“買入”評(píng)級(jí)
    18H1 由于宏觀環(huán)境變化較大，導(dǎo)致公司智慧醫(yī)療及工程訂單進(jìn)度有所放緩，可比公司18 年平均PE 下降至28 倍。我們下調(diào)公司2018-20 年歸母凈利潤至3.62/4.91/6.13 億元，較原預(yù)測(cè)的4.5/5.8/7.4 億元分別下調(diào)20%/15%/17%。且公司報(bào)告期內(nèi)回購注銷0.21 億股限制性股份導(dǎo)致總股本減少，對(duì)應(yīng)調(diào)整后EPS 為0.19/0.26/0.32 元（原預(yù)測(cè)為0.23/0.30/0.38元）。由于下調(diào)業(yè)績(jī)?cè)鏊偌翱杀裙乐迪陆?，相?yīng)調(diào)整公司18 年P(guān)E 至25-30倍，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間4.75-5.70 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：智慧醫(yī)療/醫(yī)院項(xiàng)目推進(jìn)較慢、建筑節(jié)能業(yè)務(wù)落地不達(dá)預(yù)期等。