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    點(diǎn)評(píng)：
    . 工業(yè)端增長強(qiáng)勁，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升。公司18H1 醫(yī)藥制造業(yè)營收44.20 億元，同比增長23.50 個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)成本同比減少1.11 個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)毛利率同比增長3.26 個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升。浙江兩票制對(duì)商業(yè)調(diào)撥業(yè)務(wù)的影響依然存在，醫(yī)藥商業(yè)營收109.04 億元，同比增長3.87 個(gè)百分點(diǎn)，商業(yè)成本同比增長3.51 個(gè)百分點(diǎn)，商業(yè)毛利率同比增長0.32 個(gè)百分點(diǎn)?；鶎臃帕炕镜窒藰I(yè)務(wù)調(diào)撥和兩票制對(duì)百令膠囊銷售的影響，我們預(yù)計(jì)上半年百令膠囊穩(wěn)步增長。此外，公司大力部署阿卡波糖基層銷售人員到社區(qū)拓展市場，我們估計(jì)上半年阿卡波糖銷售額持續(xù)高速增長。阿卡波糖競爭格局良好，基層市場的快速拓展成為公司業(yè)績的重要支撐，本年度有望超越百令膠囊成為公司第一大品種。免疫抑制劑管線中環(huán)孢素、他克莫司受益于醫(yī)保目錄取消適應(yīng)癥限制，協(xié)同嗎替麥考酚酯快速增長。
    . 銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率合理上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本持平。18H1 公司期間費(fèi)用為29.36 億元，期間費(fèi)用率為19.16%，較17 年同期（16.69%）有所增長；銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為23.22 億元（+21.40%）、5.94億元（+43.64%）、2009 萬元（-20.18%），對(duì)應(yīng)比率分別為15.15%、3.88%、0.13%，其中銷售費(fèi)用比17 年同期上漲較多的主要原因是推動(dòng)核心產(chǎn)品基層銷售；管理費(fèi)用率上漲則與研發(fā)投入增加密切相關(guān)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本持平，公司整體經(jīng)營質(zhì)量較高。
    . 研發(fā)投入大幅增加，新藥研發(fā)持續(xù)推進(jìn)。2018 年上半年，公司在研發(fā)方面投入2.64 億元，同比增長60.57 個(gè)百分點(diǎn)。公司多個(gè)重磅在研產(chǎn)品進(jìn)展順利。糖尿病領(lǐng)域：重點(diǎn)產(chǎn)品GLP-1 類似物利拉魯肽已基本完成I 期臨床研究工作，計(jì)劃啟動(dòng)III 期全國多中心臨床試驗(yàn)；DPP-IV 抑制劑藥HD118 正在開展I 期臨床試驗(yàn)；全球首創(chuàng)口服GLP-1 小分子受體激動(dòng)劑TPP273 已完成中試，計(jì)劃2018 年內(nèi)申報(bào)臨床。癌癥領(lǐng)域：EGFR-TKI 邁華替尼已結(jié)束I 期臨床試驗(yàn)，正在開展一線72 例II 期臨床試驗(yàn)（非小細(xì)胞肺癌），預(yù)計(jì)下半年全面開展大規(guī)模多中心臨床試驗(yàn)。同時(shí)，公司積極開展一致性評(píng)價(jià)。阿卡波糖已通過現(xiàn)場核查，我們預(yù)計(jì)其將在18 年內(nèi)通過一致性評(píng)價(jià)，有希望成為全國首個(gè)通過一致性評(píng)價(jià)的阿卡波糖品種；吡格列酮二甲雙胍片、依魯替尼及膠囊、索拉非尼及片、非達(dá)霉素及片、利奈唑胺片準(zhǔn)備或正在進(jìn)行BE樣品制備；卡格列凈及片、曲格列汀及片已制備臨床樣品，準(zhǔn)備或正在進(jìn)行BE試驗(yàn)；阿那曲唑片已完成BE試驗(yàn)，計(jì)劃2018四季度申報(bào)生產(chǎn)。 
    醞釀收購英國醫(yī)美公司Sinclair，依托華東寧波開拓醫(yī)美市場。醫(yī)美市場是公司重要的業(yè)務(wù)分支，市場機(jī)會(huì)大、發(fā)展前景好。醫(yī)美領(lǐng)域子公司華東寧波發(fā)展良好，擬通過海外并購進(jìn)一步豐富業(yè)務(wù)、擴(kuò)大市場。目標(biāo)公司2017年?duì)I收4540萬英鎊，首次實(shí)現(xiàn)零虧損，2018年上半年業(yè)績優(yōu)秀，營收2130萬英鎊，同比增長6個(gè)百分點(diǎn)。公司主要產(chǎn)品有：可吸收PLLA/PLGA縫合線Silhouette Soft/ InstaLift、玻尿酸Perfectha、真皮填充物Ellanse和膠原蛋白刺激劑Sculptra。Sculptra在2018H1銷售額約310萬鎊（+55%），成為業(yè)績主要增長點(diǎn)。Sinclair市值9900萬英鎊，目前收購談判仍在進(jìn)行中。 
    盈利預(yù)測及投資建議。我們預(yù)計(jì)2018-20年EPS分別為1.52、1.91、2.39元?；诠緲I(yè)績的穩(wěn)健增長，后續(xù)產(chǎn)品梯隊(duì)完備，是稀缺優(yōu)質(zhì)的龍頭白馬股，我們給予公司2018年32-35倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間48.67-53.23元，維持"優(yōu)于大市"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)品銷售價(jià)格低于預(yù)期，新產(chǎn)品研發(fā)慢于預(yù)期。