>> 東吳證券-常熟銀行（601128）特色農(nóng)商行，業(yè)績亮眼，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異-180823
| 上傳日期： |
2018/8/24 |
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作者： |
馬婷婷 |
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上半年實現(xiàn)歸母凈利潤7.11 億，同比增速為24.6%。Q2 單季同比增速高達34.2%，較Q1 大幅提升17pc。撥備前利潤增長16.2%，Q2 單季同比增長22%，較Q1 提升12pc，業(yè)績加速釋放。收入端：凈利息收入穩(wěn)步增長，非息持續(xù)表現(xiàn)亮眼。上半年實現(xiàn)營業(yè)收入27.47 億元，同比增長16.3%。其中，Q2 單季度增長20%，較Q1 提升7pc 以上。規(guī)模穩(wěn)步增長帶動上半年凈利息收入同比增長12.5%，較Q1 提升3.3pc。上半年非息凈收入同比增長46%，低基數(shù)下繼續(xù)維持高增長。其中，手續(xù)費及傭金凈收入同比增長24%，代理和結(jié)算業(yè)務收入分別同比增長15%和36%。此外，可供出售金融資產(chǎn)上半年貢獻1 億的投資收益，較去年同期增加7000 萬，或主為貨基貢獻。
存貸利差持續(xù)擴大，同業(yè)存單成本下降利于下半年息差穩(wěn)定提升。上半年凈息差為2.87%，相比17 年全年下降4bps，但絕對值仍處于較高水平；資產(chǎn)端，生息資產(chǎn)收益整體提升5bps，其中，貸款利率上升20bps。負債端，計息負債成本率整體上升4bps；其中，存款成本略增3bps，而發(fā)行債券成本大幅上升27bps，主要由于一季度同業(yè)存單發(fā)行利率大幅走高，成為拖累息差主要原因。存貸利差提升17bps 至4.77%，核心盈利優(yōu)勢進一步擴大。二季度凈息差或回升。根據(jù)期初期末余額口徑測算的Q2 凈息差較一季度回升5bps，主要受益于Q2 同業(yè)存單發(fā)行利率（wind 數(shù)據(jù)測算）環(huán)比Q1下降30bps。近期銀行間市場流動性改善，同業(yè)存單發(fā)行成本繼續(xù)下行，將持續(xù)利好下半年凈息差提升。
資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)：存貸款穩(wěn)步增長，投資端增配貨基。資產(chǎn)端，新增貸款主要投向小微，投資端壓縮非標，增配貨基和債券。6 月末，總資產(chǎn)規(guī)模較3 月末增7.4%至1633 億，貸款總額增長8%至873 億，受益于額度寬松，二季度信貸投放力度加大。上半年新投放的95 億貸款中，個人、對公貸款各新增50 億左右。個人貸款中，消費類貸款壓降13 億，個人經(jīng)營性貸款多增58 億，占比提升至63%以上。投資類資產(chǎn)中，資管及信托計劃共減少24 億，而政府債、企業(yè)債、貨基分別增配22 億、25 億和32 億。負債端，核心負債來源穩(wěn)定，Q2 同業(yè)存單發(fā)行增多。6 月末存款規(guī)模為1127.18億，較3 月末增長2.3%，但是較17 年末增長14%，存款穩(wěn)步增長?；钇诖婵钫急容^3 月末提升0.77%至40.11%。同業(yè)存單余額（wind 測算）較3月末增61 億至183 億，“同業(yè)存單+同業(yè)負債”仍低于20%，符合監(jiān)管要求。
資產(chǎn)質(zhì)量：風控到位，整體持續(xù)改善。不良生成率大幅下降，資產(chǎn)質(zhì)量進一步好轉(zhuǎn)。6 月末，常熟銀行不良率為1.01%，較3 月末繼續(xù)下降7bps。不良貸款余額約為8.79 億元，與3 月末基本持平。關注類貸款占比下降0.25pc 至2.17%。加回核銷及轉(zhuǎn)出的不良生成率僅為0.77%，相比去年同期大幅下降0.25pc，資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)好轉(zhuǎn)。逾期90 天以上貸款余額和占比雙降，不良認定趨嚴。6 月末，逾期90 天以上貸款余額較17 年凈減少1.1 億，占比下降0.21pc 至0.63%。逾期貸款占比下降0.06pc 至1.06%。不良/逾期90天以上貸款比例較17 年末提升25pc 以上至161%，不良認定標準更為嚴格。撥備覆蓋率進一步提升。在資產(chǎn)質(zhì)量整體企穩(wěn)向好的情況下，常熟銀行審慎經(jīng)營，上半年計提資產(chǎn)減值準備7.76 億，較去年同期多提5%。撥備覆蓋率較3 月末提升37pc 至386%。
盈利預測與投資評級：常熟銀行深耕聚焦“三農(nóng)兩小”，農(nóng)商行中零售金融業(yè)務突出，盈利能力領先，業(yè)績持續(xù)高增長。風控嚴格，資產(chǎn)質(zhì)量指標全部改善，撥備充足，風險抵御能力較強；目前可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價從7.43元/股下調(diào)到5.76 元/股，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股吸引力增強，有望補充核心一級資本。預計18/19/20 年其歸母凈利潤分別為15.76/19.92/25.17 億，BVPS 為5.33/6.01/6.86 元/股，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下滑；金融監(jiān)管力度超預期。
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