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公司1H18 實現(xiàn)GMV 為67.9 億元，主業(yè)貨幣化率為4.14%，較去年同期下降0.49pp，主要由于拼多多渠道和生活健康品類仍處于孵化階段，傳統(tǒng)強勢品類同比基本持平。分渠道來看，1H18 阿里渠道GMV 為47.3 億，同比增長65%，占比70%；京東渠道GMV 為12.8 億，增速放緩至16%；拼多多快速增長，實現(xiàn)GMV5.9 億，同比增長341%。分品牌來看，核心品牌南極人實現(xiàn)GMV56.9 億，同比增長54%，占比85%。
    主業(yè)毛利率保持穩(wěn)定，主業(yè)應(yīng)收賬款優(yōu)化明顯
    上半年整體毛利率為31.5%，同比下滑48.7pp，主要系低毛利率的時間互聯(lián)并表影響。其中現(xiàn)代服務(wù)業(yè)毛利率為92.5%，提升3.4pp。公司1H18末應(yīng)收款為10.7 億元，其中南極主業(yè)應(yīng)收為3.4 億，同比下降5.4%；應(yīng)收保理款為4.1 億，同比增78%，環(huán)比增5%；時間互聯(lián)應(yīng)收款為2.9 億元，同比增長117%，主要系業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，強勢合作媒體（拓展小米商城、vivo等媒體）和客戶（蘇寧易購、拼多多等）的體量提升，議價能力減弱。
    盈利預(yù)測及投資建議
    公司加大品牌投入，獨家冠名北京衛(wèi)視的《跨界喜劇王》，提升品牌知名度和品牌形象；同時公司豐富供應(yīng)鏈服務(wù)，幫助供應(yīng)商加強品控、提升產(chǎn)品品質(zhì)、推行一廠一品一特色，并助力經(jīng)銷商增強電商運營能力、提升轉(zhuǎn)化率，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的良性運轉(zhuǎn)。預(yù)計18-20 年GMV 分別為192/296/435 億元；歸母凈利潤為9/13/17 億元，EPS 分別為0.37、0.53、0.69 元，對應(yīng)18PE 為22X，考慮公司未來3 年的成長性，維持“買入”評級。
    風(fēng)險提示：高速擴張過程中的人才瓶頸；阿里流量的獲取成本增加；多品牌、多渠道的擴張戰(zhàn)略受阻；未能把握到新興電商平臺的崛起紅利。