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資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步夯實(shí)，撥備充足。預(yù)計(jì)公司18/19 年歸母凈利潤(rùn)增速分別為24.8%和25.8%，EPS 分別為0.71/0.89 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的18/19 年P(guān)E 分別為7.9X/6.3X，PB 分別為1.08X/0.95X，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、長(zhǎng)三角地區(qū)及常熟地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；2、流動(dòng)性超預(yù)期緊張。
    核心觀點(diǎn)：
    . 18H1歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24.6%，Q2 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速
    18H1公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)16.3%，增速較Q1 提高3.8pcts；撥備前利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)16.2%，增速較Q1 大幅提升6.4pcts；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24.6%，增速較Q1 提高7.8pcts，Q2 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速。從18H1 業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)拆分來(lái)看：對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有正面貢獻(xiàn)的主要因素為生息資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張、撥備計(jì)提力度減輕；而息差同比下降及所得稅因素一定程度拖累業(yè)績(jī)。
    . 18H1凈息差進(jìn)一步下行，但仍處于上市銀行較高水平
    公司18H1凈息差為2.87%，同比下降6bps，較17A 下降4bps，但仍處于上市銀行較高水平；凈利差為2.77%，同比上升4bps，較17A 上升1bps。據(jù)我們測(cè)算18H1 凈息差環(huán)比18Q1 小幅下降約1bps，生息資產(chǎn)收益率環(huán)比基本持平，計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比上行約3bps。
    . Q2資產(chǎn)端加配債券和信貸，壓縮同業(yè)和非標(biāo)，負(fù)債端存款增速明顯放緩，同業(yè)存單發(fā)行力度加大
    資產(chǎn)端，Q2 加大了債券和信貸配置，同時(shí)壓降了非標(biāo)資產(chǎn)和同業(yè)資產(chǎn)。18H1 公司生息資產(chǎn)總額環(huán)比增長(zhǎng)7.6%（VS：18Q1：4.4%）。其中貸款總額環(huán)比增長(zhǎng)8.0%（VS：18Q1：3.9%），個(gè)貸占比提高至48.2%；債券投資類資產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)21.90%（VS：18Q1：4.1%），而應(yīng)收款項(xiàng)類投資和同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比分別下降了4.5%和1.4%。
    負(fù)債端，Q2 存款增速明顯放緩，在加大了主動(dòng)性負(fù)債配置。18H1 公司計(jì)息負(fù)債總額環(huán)比增長(zhǎng)5.9%%（VS：18Q1：3.5%）。其中存款環(huán)比增長(zhǎng)2.3%（VS：18Q1：11.3%），增速明顯放緩，個(gè)人存款增速較Q1 大幅下降了12.4pcts；同業(yè)負(fù)債（含NCD）環(huán)比增長(zhǎng)35.4%（VS：18Q1：-21.3%），主要是同業(yè)存單發(fā)行力度加大。18H1 公司同業(yè)負(fù)債（含NCD）占比為19.1%，環(huán)比18Q1 上升 3.9pcts。
    . 不良確認(rèn)更加充分，不良新生成率放緩，后續(xù)撥備計(jì)提壓力減輕
    公司18H1 不良貸款余額878.8 億元，環(huán)比增加5.8 億元，不良貸款率1.01%，環(huán)比下降7bps。90 天以上逾期貸款/不良貸款值為62.16%，較上下降11.7pcts，不良確認(rèn)充分。考慮加回核銷后，經(jīng)測(cè)算18H1 不良新生成率為0.80%，較去年全年下降0.13pcts，不良生成放緩，撥備計(jì)提壓力減輕。此外18H1 撥備覆蓋率為386.3%，環(huán)比大幅提高36.6pcts，風(fēng)險(xiǎn)損失吸收能力增強(qiáng)；關(guān)注貸款余額環(huán)比減少62億元，關(guān)注貸款率環(huán)比下降25Bps至2.17%，后續(xù)不良反彈壓力減輕。