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2018H1 公司完成釩制品（以V2O5 計(jì)）1.23 萬噸(同比+0.24萬噸，+8.12%)；鈦白粉10.71 萬噸(同比+0.76 萬噸，+8.88%）；鈦渣9.74 萬噸（同比+23.94%）。主要產(chǎn)品的產(chǎn)量都有所上升，產(chǎn)品產(chǎn)量的上升為業(yè)績上行奠定了基礎(chǔ)。
    . 釩價(jià)上升釩板業(yè)績彈性較大。2017H1、2017H2、2018H1 五氧化二釩的平均價(jià)格分別為8.87、14.2 和18.4 萬元，價(jià)格持續(xù)上升。在釩價(jià)大幅上升的同時(shí)，釩的成本基本維持穩(wěn)定，毛利大幅放大，2018H1 釩板塊的毛利達(dá)到了11.52億（環(huán)比+7.19 億、同比+8.24 億）；進(jìn)入三季度以來，釩價(jià)達(dá)到了27 萬元的高度，預(yù)計(jì)后期利潤會(huì)進(jìn)一步放大，2018H2 在27 萬的價(jià)格下，預(yù)計(jì)釩板塊望實(shí)現(xiàn)34.25 億毛利。
    . 鈦白粉和電板塊平穩(wěn)增加。2017H1、2017H2、2018H1 鈦板塊和電板塊的毛利分別為4.1 億、4.64 億和5.45 億，呈現(xiàn)平穩(wěn)上升的狀態(tài)。保守預(yù)計(jì)后期鈦白粉和電板塊維持穩(wěn)定，全年貢獻(xiàn)10.9 億毛利。
    . 前期可抵扣虧損貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽俊?017 年年末，公司以前年度未確認(rèn)的可抵扣虧損尚有98 億元，主要產(chǎn)生在母公司。2018Q2，母公司吸收合并了全資子公司攀鋼釩業(yè)，釩板塊產(chǎn)生的利潤就可以用母公司前期未確認(rèn)的可抵扣虧損進(jìn)行抵扣，2018Q2 的所得稅費(fèi)用進(jìn)一步下降，預(yù)計(jì)全年所得稅費(fèi)用將維持低位放大利潤。
    . 盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：綜合以上測(cè)算，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年的歸母凈利潤為32/36.31/38.55 億，對(duì)應(yīng)的EPS 分別為0.37/0.42/0.45 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為8/7/7 倍。由于釩價(jià)上漲，公司業(yè)績彈性較大，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
    . 風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼鐵價(jià)格下行；釩價(jià)下行